【公司研究】中兴通讯-估值处于低位盈利能力将持续增强-20200301[25页].pdf

1、通信通信 2020 年 03 月 01 日 中兴通讯 (000063) 估值处于低位，盈利能力将持续增强 公 司 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（首次首次） 现价：现价：50 元元 主要数据主要数据 行业 通信 公司网址 大股东/持股 中兴新通讯有限公司/24.88% 实际控制人 总股本(百万股) 4,609 流通 A 股(百万股) 3,472 流通 B/H 股(百万股) 756 总市值（亿元） 2,145.77 流通 A 股市值(亿元) 1,736.02 每股净资产(元) 6.02 资产负债率(%) 74.7 行情走势图行情走势图

2、 证券分析师证券分析师 朱琨朱琨 投资咨询资格编号 S1060518010003 021-20662947 ZHUKUN368PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。 平安观点平安观点： 公司管理进一步改善，毛利率持续向好公司管理进一步改善，毛利率持续向好：2018 年以前，公司的总体毛利 率基本稳定在 31%左右。2018 年，随着公司业务结构的开始调整以及管 理结构的改善，总

3、体毛利率也开始提升。2018 年，公司总体毛利率达到 了 32.9%；2019 年 H1，公司总体毛利率达到了 39.2%，运营商网络、消 费者业务和政企业务的毛利率均有所提升，分别为 44.7%、16.5%和 37.0%。 立足中国市场，运营商网络业务市场份额稳步提升立足中国市场，运营商网络业务市场份额稳步提升：公司的运营商网络业 务主要分为无线产品和有线产品两个部分。无线产品部分，公司在国内的 市场份额一直在稳步提升，从 2015 年的 16.0%一直提升道 2018 年的 27.2%。稳居中国三大运营商无线基站市场的第二大供应商；有线产品部 分，公司的光网络产品和 PON（宽带接入产品）

4、的市场占有率都处于较 高水平，除去 2018 年，从 2016 年、2017 年和 2019 年 H1 的数据来看， 公司的市场份额在稳步提升，说明公司的这两个产品在国内市场具有较强 的市场竞争力。 投资建议：投资建议：预计 2019 年-2021 年公司归母净利润规模分别为 47.4 亿元、 57.1 亿元和 70.2 亿元；归母净利润率分别为 5.0%、5.3%和 5.6%。公司 盈利能力将持续增强。对比行业平均水平，给予公司 2020 年 45 倍的 PE 估值。6 个月目标价 55.8 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示风险提示：1、运营商资本开支执行不及预期的风险，国内三大运营

5、商 5G 资本开支执行不及预期，将使得 5G 基站出货量不及预期，从而将使得公 司业绩增长不及预期；2、芯片断供的风险，虽然公司已经在全力推进主 要芯片的自主可控工作，但是不可能实现全部芯片的自主可控，若是一些 非主要芯片出现断供的情况，将使得公司 5G 基站设备出货量不及预期， 从而将使得公司业绩增长不及预期；3、公司治理结构改善不及预期，近 两年，公司的治理结构改善取得了显著的成效，公司毛利率水平已经有所 提升，若是公司的治理结构改善停滞或者出现倒退，将使得公司实际毛利 率水平不及预期。 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 108815 8551

6、3 95560 107164 126414 YoY(%) 7.5 -21.4 11.7 12.1 18.0 净利润(百万元) 4568 -6984 4741 5708 7022 YoY(%) -293.8 -252.9 167.9 20.4 23.0 毛利率(%) 31.1 32.9 38.0 38.9 38.2 净利率(%) 4.2 -8.2 5.0 5.3 5.6 ROE(%) 11.9 -21.1 14.7 11.2 12.4 EPS(摊薄/元) 0.99 -1.52 1.03 1.24 1.52 P/E(倍) 50.4 -33.0 48.6 40.4 32.8 P/B(倍) 7.3 1