星帅尔-制造力外溢系列报告之星帅尔深度报告：压缩机配件全球龙头强势切入光伏新能源-20211204（24页）.pdf

1、压缩机配件全球龙头，强势切入光伏新能源 Table_CoverStock 制造力外溢系列报告之星帅尔（002860.SZ）深度报告 Table_ReportTime 2021 年 12 月 04 日 证券研究报告 公司研究 深度报告 星帅尔星帅尔(0(002860.SZ)02860.SZ) 投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）24.81 52 周内股价 波动区间(元) 29.61-15.38 最近一月涨跌幅() 32.96 总股本(亿股)2.04 流通 A 股比例() 71.96 总市值(亿元)50 资料来源：万得，信达证券研发中心 压缩机配

2、件全球龙头，强势切入光伏新能源压缩机配件全球龙头，强势切入光伏新能源 2021 年 12 月 04 日 本期内容提要本期内容提要: : 公司为国内压缩机热保护器、起动器龙头，市场地位稳固客户资源充足公司为国内压缩机热保护器、起动器龙头，市场地位稳固客户资源充足。 公司自成立以来始终扎根冰箱与冷柜等领域的压缩机关键零部件研发、 生 产与销售，20172020 年，公司保护器、起动器+密封接线柱产品 CAGR 复合增长率为 11.1%，为公司多年稳健发展中流砥柱。作为细分行业龙 头，公司热保护器、起动器、密封接线柱全球市占率各近四分之一，下游 客户涵盖国内外知名压缩机厂商，包括华意系、东贝系、美的

3、系公司，深 得客户信赖。同时，公司产品盈利能力明显优于竞争对手，生产规模效应 显著，自动化水平走在行业前列。 电机、温控器、光通信组件成为公司稳定增长点，新能源汽车用空调电机电机、温控器、光通信组件成为公司稳定增长点，新能源汽车用空调电机 有望打开营收成长空间。有望打开营收成长空间。 上市之后，公司在保持传统业务优势的同时陆续 收购、增资新都安电器、浙特电机、富乐新能源等公司，切入温控器、中 小型与微特电机、光伏组件领域，逐步打造多元业务矩阵。其中，浙特电 机近年来积极布局新能源汽车领域， 我们预计新能源车用空调电机收入占 比已超过整体电机收入五成以上。 在国家政策支持和相关技术发展突破之 下

4、，新能源汽车产业将迎来飞跃式发展，公司有望乘产业发展东风打开自 身营收成长空间。 强势切入光伏组件赛道，在手订单充足，产能即将大放量。强势切入光伏组件赛道，在手订单充足，产能即将大放量。2021 年 2 月， 公司收购黄山富乐新能源科技有限公司 51%股权，切入市场空间巨大的 光伏产业。公司主要产品涵盖 166 半片/450W、182 半片/540W 组件，直 接或间接销售至美国、加拿大、德国等多国，为加拿大 A 公司在华唯一认 证供应商，在国内市场已与巨力新能源、泰恒新能源、嘉兴 36 所等大客 户展开合作，行业认可度大幅提升。目前公司在手订单火爆，产能紧张快 速扩产，公司预计 2023 年

5、达产后将拥有 3.5GW 组件产能，为公司长期 发展提供第二主线。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预计公司 21-23 年营业收入分别为 14.64/32.92/50.56 亿元，分别同比+57.9%/+124.9%/+53.6%；归母净利 润 1.52/2.05/2.66 亿元，分别同比+41.1%/+34.7%/+29.6%, 对应 PE 为 33.18/24.62/19.00 倍。首次覆盖。给予给予“买入买入”评级。评级。 风险因素：风险因素：下游白电行业需求不及预期、新能源车用电机业务拓展不及预 期、光伏产业政策变化、订单获取不及预期、公司盈利能力不及预期等。 重要财务指标

6、重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 708 927 1,464 3,292 5,055 增长率 YoY % 73.1% 30.9% 57.9% 124.9% 53.6% 归属母公司净利润 (百万元) 131 108 152 205 266 增长率 YoY% 37.7% -17.9%41.1% 34.7% 29.6% 毛利率% 31.2% 26.1% 20.3% 12.8% 10.7% 净 资 产 收 益 率ROE% 15.7% 10.4% 12.8% 14.7% 16.0% EPS(摊薄)(元) 0.65 0.53 0.75 1.01