【公司研究】中文在线-首次覆盖报告：立足数字内容受益免费阅读发展出海业务及有声内容为新增长点-20200617[28页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 17 日 中文在线（中文在线（300364.SZ） 传媒传媒/文化传媒文化传媒 立足数字内容受益免费阅读发展，立足数字内容受益免费阅读发展， 出海业务出海业务及有声内容为新增长点及有声内容为新增长点 中文在线首次覆盖报告中文在线首次覆盖报告 公司深度公司深度 立足数字内容，文学立足数字内容，文学+教育双翼飞翔教育双翼飞翔 中文在线成立 20 载，深耕数字版权内容，营收主要由文化与教育业务构成， 文化占比约 90%。2018、2019 游戏业务资产减值拖累业绩，2020Q1 首次一 季度盈利，业绩显现拐点。 网文行业发展迅速，公司旗下创作平台优质，

2、输出海量内容资源网文行业发展迅速，公司旗下创作平台优质，输出海量内容资源 网文发展迅速，2020 年市场规模超 200 亿元，版权收入大幅增加。2018 年 以来免费阅读规模迅速增长，截至 2019Q4 用户规模达到 2.5 亿人。公司原 创平台包括 17K 小说网、汤圆创作、四月天文学网，持续产出优秀作品。首 创“全媒体出版”模式，向多终端、全媒体分发数字阅读产品，渠道覆盖三 大电信运营商及众多主流阅读平台，为免费阅读提供大量优质内容。 海外互动阅读海外互动阅读 Chapters 表现亮眼，战略投资英文网文平台表现亮眼，战略投资英文网文平台 Wuxiaworld 公司旗下 Chapters

3、互动阅读平台互动阅读平台聚焦海外女性用户， 2019 年注册用户数超 1500 万，实现收入 2.97 亿元，同比增长 155.99%，已成为中文在线重要增 长引擎。2018 年公司战略投资海外最大的中国网文网站海外最大的中国网文网站 Wuxiaworld，持股 30%。Wuxiaworld 2019 年实现营收 3663.33 万元，同比增长 59.15%，实现 净利润 1167.89 万元，同比增长 74.8%。 有声市场持续高速增长，公司为国内最大内容提供商有声市场持续高速增长，公司为国内最大内容提供商 2019 年网络音频行业市场规模达 175.8 亿元，保持 30%以上增速。网络文学

4、 在有声书作品中占比七成左右，占据市场头部。公司旗下鸿达以太鸿达以太为国内最 大有声内容提供商，目前拥有 123 万部（集） ，28 万小时有声书资源。 看好公司看好公司自有平台持续产出优质自有平台持续产出优质网文网文，作为内容供应商受益免费阅读发，作为内容供应商受益免费阅读发 展展，互动阅读互动阅读、网文出海表现亮眼网文出海表现亮眼，网文有声，网文有声值得期待值得期待，给予给予“推荐”评级“推荐”评级 公司旗下 17K 等网文平台持续产出优质作品， 通过版权分发向各类阅读平台 输出版权，充分受益免费阅读的快速发展。海外互动阅读 Chapters 及网文出 海 Wuxiaworld 表现亮眼，

5、网文有声发展迅速，公司旗下鸿达以太为国内最 大有声内容提供商。预计公司 2020 年-2022 年归母净利润分别为 0.81/1.19/1.74 亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.16/0.24 元，当前股价对应 2020 年-2022 年 PE 分别为 67、46 和 31 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：免费阅读发展不及预期，有声市场增速放缓，海外互动阅读竞 争加剧，网文出海需求增速下降等。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 885 705 1,180 1,482 1,8

6、08 增长率(%) 23.5 -20.3 67.3 25.6 22.0 净利润(百万元) -1,508 -603 81 119 174 增长率(%) -2045.7 -60.0 -113.4 47.4 46.1 毛利率(%) 39.8 44.1 60.3 63.5 65.6 净利率(%) -170.4 -85.5 6.9 8.1 9.6 ROE(%) -69.2 -42.2 5.4 7.3 9.7 EPS(摊薄/元) -2.07 -0.83 0.11 0.16 0.24 P/E -3.6 -9.0 67.2 45.6 31.2 P/B 2.5 3.8 3.6 3.4 3.0 资料来源：Wind