蓝思科技-投资价值分析报告：玻璃金属一体化平台龙头垂直整合打开十年增长空间-20211202（41页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 玻璃金属玻璃金属一体化平台龙头， 垂直整合打开十年一体化平台龙头， 垂直整合打开十年 增长空间增长空间 蓝思科技（300433.SZ）投资价值分析报告2021.12.2 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是消费电子公司是消费电子和和智能汽车智能汽车结构件结构件龙头，龙头，业务业务从手机扩展到从手机扩展到 AIoT、AR/VR， 智能汽车智能汽车组件、组件、光伏玻璃等。此外，横向来看，公司光伏玻璃等。此外，横向来看，公司产品产品横跨玻璃、金属、蓝横跨玻璃、金属、蓝 宝石、陶瓷、塑胶等新材料；纵向来看，公司整机组装业务成熟落地。我们看

2、宝石、陶瓷、塑胶等新材料；纵向来看，公司整机组装业务成熟落地。我们看 好公司长期发展，首次覆盖好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。 公司概况：玻璃龙头起家，垂直整合深化。公司概况：玻璃龙头起家，垂直整合深化。公司 2003 年创立，以玻璃盖板业务 起家；2015 年上市，随后业务拓展至自动化设备研发、消费电子金属结构件生 产、陶瓷和蓝宝石等新材料研发与生产、模组生产等；2015 年开始布局和拓展 汽车领域业务，成为特斯拉全球核心一级供应商；2019 年开始布局组装业务； 2021 年公告布局光伏玻璃业务。公司 2020 年营业收入 369.39 亿元（同比 +22.0

3、8%），归母净利润 48.96 亿元（同比+98.32%）；2021Q1-Q3 营业收入 339.26 亿元（同比+30.07%），归母净利润 32.97 亿元（同比-3.94%），主要 受缺芯、缺电、疫情等因素影响，我们认为短期因素不改长期向好趋势。 成长逻辑成长逻辑 1：玻璃盖板龙头，：玻璃盖板龙头，业务业务从手机到从手机到 AIoT、智能汽车智能汽车组件、组件、光伏玻璃。光伏玻璃。 公司在玻璃盖板市场深耕多年，不断推进新品开发，玻璃盖板制造技术竞争力 强，市场份额占主导地位。1）手机端）手机端，量的维度，5G 通信及无线充电应用推 动手机背板去金属化，前后双面玻璃提升用量；价的维度，大客

4、户玻璃盖板设 计方案持续创新，带动均价齐升， 安卓端 2.5D/3D/3.5D 为研发热点， 制造难度、 单价持续提升。2）AloT 端端，平板、PC、手表、VR/AR 眼镜、有屏智能音箱等 多种智能终端产品均对防护玻璃存在刚性需求，公司作为传统消费电子防护玻 璃供应龙头， 已在这些产品的玻璃盖板供应上占据主导地位。3） 智能汽车智能汽车组件组件， 智能化、轻量化提升汽车玻璃需求，公司持续推进汽车中控屏、B 柱等项目，同 时布局大尺寸新型汽车玻璃（如天幕、侧窗、挡风等），已成为特斯拉全球核 心一级供应商，后陆续实现对蔚来、理想、奔驰、宝马、保时捷等汽车行业知 名客户的销售。4）光伏玻璃端，）光

5、伏玻璃端，公司设立全资子公司蓝思新能源，主营光伏玻 璃产品、光伏设备及元器件、光伏发电项目等，光伏玻璃对强度、透光性、轻 量化有较高要求，公司组建团队积极布局上游资源和原料生产，在后道工艺上 储备深厚，将消费电子玻璃技术和资源降维应用在光伏玻璃领域，具有明显的 技术和加工优势。 成长逻辑成长逻辑 2：产品：产品横向横向扩张，覆盖多种结构件材料。扩张，覆盖多种结构件材料。1）金属：）金属：公司 2020 年 8 月以 93 亿元人民币收购可胜泰州、可利泰州 100%股权，进军金属机壳业务， 已成功切入 A 客户 2021、2022 年多款新机中框（连带实现中框与后盖的组装 业务），以及智能手表、

6、AR/VR 类产品的金属业务，金属市场份额稳步提升。 同时，已切入终端客户平板、笔记本、台式电脑、汽车中控等产品的金属业务， 有望打开金属的进一步成长空间；2）蓝宝石：）蓝宝石：公司已打通从蓝宝石长晶设备开 发、规模化长晶生产、晶体材料深加工到各种规格应用产品批量制造的全产业 链，蓝宝石产品已广泛用于智能手机镜头防护晶片、指纹识别模组及可穿戴设 备外观防护等；3）陶瓷：）陶瓷：公司具备成熟的精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧 结、后段加工能力，目前已实现量产，用于消费电子外壳、按键、保护片的陶 瓷组件，并为终端客户持续稳定供货，未来伴随陶瓷加工工艺的提升及生产成 本的降低，有望迎来新一轮的业绩增