2022年证券行业投资策略：财富方兴未艾机构大有可为-211125（45页）.pdf

1、2021年11月25日 财富方兴未艾，机构大有可为 2022年证券行业投资策略 行业评级：看好 添加标题 95% 摘要 2 1、经营展望：ROE有望继续上行 预计证券行业2021年营业收入增速8%，较21Q1-3加速1pct，2022年营收增速稳定于7%；预测2021年利润增速17%，较21Q1-3 加速8pct，2022年利润增速回落至10%，但ROE仍可继续回升0.2pct至7.4%。 经纪业务：预计2022年行业佣金率进一步小幅下滑，日均股基成交额保持在万亿级别； 投行业务：预计2022年承销规模小幅增长，承销费率保持不变； 资管业务：预计2022年证券资管规模有望企稳回升，资管费率略有

2、提高； 信用业务：预计2022年行业两融余额维持高位，两融利率略微下滑。 2、行业策略：看好板块估值修复 当前券商板块具备行情启动的条件。预计2022年货币政策基调总体偏宽松，券商ROE继续上行，行业政策偏积极。当前券商板 块PB估值仅1.7倍，位于十年33%分位，估值修复空间充足。 资本市场改革有望催化券商股行情。中长期来看，我们认为资本市场改革持续推进使证券行业维持较高的景气度，券商财富管 理和机构业务加速发展带来ROE的稳步提升，维持行业“看好”评级。 3、个股推荐：财富+机构双主线 选股主线一：财富管理方兴未艾。从需求侧来看，房地产投资属性弱化、银行理财产品收益率下行推动居民财富向权益

3、市场 转移；从供给侧来看，证券行业投顾人员持续增长、投顾产品日益丰富。券商能够通过代销、投顾、资管等业务分享财富管 理市场发展的红利。推荐代销渠道具备优势的东方财富和参控股优质头部公募基金的广发证券。 选股主线二：机构业务大有可为。为机构客户提供全链条服务能够获得更稳定、多元的收入，2020年高盛、摩根士丹利的机构 业务收入占总营收的比重在50%以上。我国证券行业机构业务大有可为，机构化程度高的券商有望胜出。推荐机构化程度较高 的低估值龙头华泰证券、中信证券。 风险提示：宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。 PYhZkZbWkW8VMBMB9PdN6MmOrRtRnMl

4、OqRoPkPoMuNbRoPrQMYoMoNwMmOuN 目录 C O N T E N T S 回顾全年 行情复盘|业绩表现|业务条线01 02 经营展望 业绩预测|财富管理|机构业务 3 03 投资建议 行业策略|个股推荐 回顾全年 01 Partone 行情复盘 业绩表现 业务条线 4 添加标题 95% 行情复盘：指数下滑，估值低位 01 5 券商板块下跌8%，跑输沪深300指数2pct；领涨个股为次新股及财富管理类券商；板块估值与业绩背离，存在估值修复空间。 板块行情：截至2021年11月23日，券商板块年初至今下跌8%，沪深300下跌6%，券商板块跑输沪深300指数2pct。其中5月

5、和 8月券商板块相对沪深300获得超额收益8pct和9pct，主要是因为财富管理的长期空间受到认可。 领涨个股：涨幅前五分别为财达证券、广发证券、东方财富、东方证券、兴业证券，涨幅分别为120/53%/48%/31%/8%。财 达证券于2021年5月上市，享受新股估值溢价。东方财富拥有领先的渠道优势，将海量高粘性用户导流至证券、基金代销业务， 21Q3末天天基金股票+混合型和非货币型公募基金保有规模市占率环比提高0.43/0.31pct。广发证券、东方证券、兴业证券是 持股优质头部公募基金的券商，受益于居民财富向权益市场转移、公募基金规模快速增长。 板块估值：券商板块PB估值从年初的2.0倍下

6、降至11月23日的1.7倍，处于10年33%分位。2018年以来行业多项积极改革政策 推出、上市券商平均ROE持续提升至21Q1-3的10%（年化值）、上市券商21Q1-3的净利润增速为23%，因此当前板块估值与 业绩表现显著背离，存在估值修复空间。 ：Wind，浙商证券研究所。注：券商板块为券商（申万）。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2021-01-15 2021-02-05 2021-02-26 2021-03-19 2021-04-09 2021-04-30 2021-05-21 2021-06-11 2021-07-02 2021-07-23 2021-08-1