易德龙-深度报告：精品客户精品订单盈利能力领先的差异化EMS厂商-20211128（30页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 易德龙易德龙(603380) 买入买入 合理估值： 52.19-5 3.41 元 昨收盘： 39.43 元 （维持评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2021年年 11月月 28 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 161/160 总市值/流通(百万元) 6,360/6,309 上证综指/深圳成指 3,564/14,777 12 个月最高/最低(元) 41.94/16

2、.16 相关研究报告：相关研究报告： 易德龙-603380-财报点评：聚焦泛工业领域， 3Q 收入创历史新高 2021-11-02 易德龙-603380-重大事件点评：深耕新兴领 域的 EMS 厂商，上半年业绩高增长 2021-08-29 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 精品客户精品订单，精品客户精品订单， 盈利能力领先的盈利能力领先的 差异化差异化 EMS 厂厂商商 聚焦工控等新兴领域，聚焦工控等新兴领域，灵活满足多品种、高

3、品质定制需求灵活满足多品种、高品质定制需求 易德龙成立于 2001 年，主要面向全球具有高品质要求、需求多样化特 征的客户提供电子制造服务(EMS)，2020 年在全球 EMS 厂商中营收 排名第 81 位，基于差异化的市场定位和领先的智能化的生产系统，公 司人均创收、创利水平行业领先。2020 年实现营收 12.89 亿元，其中： 工控类 5.37 亿元(42.19%)，通讯类 2.45 亿元(19.27%)，医疗电子类 2.08 亿元(16.3%)。目前公司与史丹利百得、康普、科勒、浪潮、上海 联影、POLARIS 等 260 余家各细分行业的客户建立了深入合作关系。 消费升级国产化趋势下

4、消费升级国产化趋势下，公司差异化赛道具备长期成长性公司差异化赛道具备长期成长性 参照与公司业务模式相似的芬兰大厂 Scanfil 的发展历程，2012-2020 年 Scanfil 的营业收入以 16.04%的年均复合增速从 1.81 亿欧元增长至 5.95 亿欧元，2020 年跻身全球 EMS 厂商第 33 名。我们认为，伴随 国内消费升级所推动的市场扩容，汽车、工控、医疗电子等此前对于 国内 3C 供应链而言较为高端的利基型市场开始加速国产化， 这一趋势 为公司差异化的战略定位创造了优渥的发展基础。 自研系统自研系统实现公司内外实现公司内外精准精准管理管理，智能制造智能制造支撑公司成长支撑

5、公司成长 由于公司定位高品质、灵活交付，生产涉及 5000 多种产品和 60000 多种原材料，公司自主开发了供应链管理体系，包括供应商开发与管 理系统(SRM)、原材料成本控制系统(MCC)等。预计 2021 年末公司的 QMCS、SAP 系统将完成迭代，按照德国工业 4.0 标准打造的新厂房 也预计今年年末投产。我们认为全球领先的智能制造软、硬件落地， 有助支撑公司长期业务成长，助力实现每年 50-70 家新增客户目标。 目标价目标价52.19-53.41 元，元，维持“买入”评级维持“买入”评级 我们预计公司 21/22/23 年归母净利润同比增长 52.3%/38.2%/33.8%至

6、2.52/3.49/4.66 亿元。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票价 值在 52.19-53.41 元之间，相对于目前股价有 32.35%-35.46%的溢价空 间，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：需求不及预期； 产能释放不及预期； 客户开拓不及预期等。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,027 1,289 1,738 2,282 2,919 (+/-%) 8.0% 25.5% 34.8% 31.3% 27.9% 净利润(百万元) 127 166 252.19 348.55 466.40 (+/