昌红科技-投资价值分析报告：加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军-20211129（52页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军加速迈向国际一线的高分子塑料耗材隐形冠军 昌红科技（300151.SZ）投资价值分析报告2021.11.29 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 昌红科技是国内昌红科技是国内 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一，凭借多年来积累的设备精密塑料模具行业龙头企业之一，凭借多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，打造出了卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，打造出了一站式整体解决方案提供能力，成本一站式整体解决方案提供能力，成本/效率效率/体系化体

2、系化优势优势明显明显。目前公司已。目前公司已经与经与罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的罗氏诊断达成战略合作，我们认为在海外供应链加速向国内领先企业转移的趋趋势下，公司有望借此机会势下，公司有望借此机会加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子加速成长为全球多领域头部企业客户的定制化高分子塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大塑料耗材核心供应商，持续扩大公司在全球的市场份额；结合公司未来产能大幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我幅扩张的规划，中长期业绩高增长的确定性强。综上，我们通过分部们通过分部 PE 估值估值法，

3、得到公司合理市值约法，得到公司合理市值约 239 亿元，对应目标价为亿元，对应目标价为 48 元，元，目标价目标价对应对应 2021/ 2022/2023 年年 PE 分别为分别为 175/92/54 倍，首次覆盖给予“买入”评级。倍，首次覆盖给予“买入”评级。 深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造深耕多年，铸就高分子塑料耗材“智造”隐形冠军。隐形冠军。昌红科技成立于 2001 年，经过多年发展已成为国内 OA 设备精密塑料模具行业龙头企业之一；2010 年上市以来，凭借公司多年来积累的卓越工程能力及智能制造优势，公司逐渐向高端医疗器械领域渗透，顺利打入全球高分子塑料高值耗材产业链，主要客户包括

4、罗氏诊断、ThermoFisher、Quest Diagnostics、Cardinal Health、VWR、Unimed、Illumina、vitrolife、迈瑞医疗等多领域国内外龙头企业。公司 2020 年业绩部分受新冠疫情催化，医疗器械板块收入占比大幅提高，实现快速增长公司 2020 年营业收入达 11.18 亿元，同比增长 56.29%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 173.28%；其中医疗器械业务 2020 年营业收入为 4.86 亿元，同比增长 361.99%，若剔除口罩和病毒采样管带来的（一过性）收入，2020 年实现收入 1.50 亿元，同比增长 42.40%；而子

5、公司柏明胜 2020 年实现收入 2.65亿元，同比增长 289.73%，若剔除口罩带来的（一过性）收入，2020 年实现收入 1.33 亿元，同比增长 95.46%，2018-2020 年复合增速为 49.15%。 全球医用塑料耗材市场空间广阔，全球医用塑料耗材市场空间广阔，具有较高的生产壁垒和附加值，具有较高的生产壁垒和附加值，“全球新冠“全球新冠疫情疫情+国内国内 IVD 集采” 有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移。集采” 有望加速海外供应链份额向国内领先企业转移。近年来随着医疗技术的不断提高，医用高分子耗材应用领域持续拓宽，如体外诊断、基因测序、辅助生殖、样本采集处理、生命科学等

6、多个领域。根据我们测算，仅考虑上述领域的全球医用塑料耗材市场规模就接近 1000 亿元，市场空间广阔。由于医疗产业/生命科学发展多起源于欧美，因此目前全球高分子塑料耗材定制化生产的核心供应商主要在海外，而下游的海外龙头企业客户对于核心供应商认证的过程极其谨慎且严苛（可以参考跨国药企选择 CDMO 供应商标准）。近年来，一方面，亚太地区特别是中国已经成为了上述应用领域需求增速最快的市场之一；另一方面，以昌红科技为代表的国内企业的生产技术/质量管控水平不断提高，逐渐凭借低成本、高质量及显著提升产线搭建效率的优势获得下游欧美客户青睐。2020 年全球新冠疫情爆发以来，下游客户海外供应链受到明显影响，