【公司研究】中色股份-收购铜钴生产商盈利能力变更强-20200217[23页].pdf

1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 工业金属工业金属 收购铜钴生产商收购铜钴生产商 盈利能力盈利能力变更变更强强 收购铜钴生产商，盈利能力变更强收购铜钴生产商，盈利能力变更强 公司原有业务为有色金属采选冶炼（铅锌和稀土）和工程承包， 18 年和 19 年归母净利分别为 2.5 和-9.5 到-11.8 亿元（19 年资产 减值 10.5 亿元） ，公司拟收购中国有色矿业 74.52%股权（主要从 事铜钴生产） ，18 年和 19 年 H1 归母净利为为 10 亿元和 5.25 亿 元，收购完成后，盈利能力更强，业绩有望大幅提升。 中国有色矿业：铜钴产能

2、处于释放期中国有色矿业：铜钴产能处于释放期 中国有色矿业主要从事铜钴采选冶炼， 18-19 年 H1 归母净利分别 为 10 和 5.25 亿元。从铜来看，2018 年铜矿产量（铜精矿+湿法 铜）约 8 万吨，预计 19 年-21 年铜矿产量分别为 9 万吨、13 万吨 和 18 万吨。同时铜行业目前处于供给收缩库存低位需求平稳的 供需格局，铜价反弹将带动业绩增长；从钴来看 18 年-21 年产能 预计为 0.1、0.3、0.5 和 0.6 万吨，产能处于释放期，18 年产量仅 为 114 吨，产能利用率较低，随着钴价的反弹，预计公司钴产能 利用率或将快速提升，拉动公司业绩增长。 中色股份：中

3、色股份：锌铅业务变化不大，工程承包有望触底回升锌铅业务变化不大，工程承包有望触底回升 公司原有业务为有色金属采选冶炼和工程承包业务，19 年 H1 毛 利占比分别为 71%和 19%。有色金属采选冶炼主要为铅锌和稀 土，18 年公司锌精矿产能和产量分别为 8 和 7.8 万吨，预计 22 年印尼达瑞铅锌矿（51%）投产后，公司锌精矿产能将大幅提升。 同时公司冶炼锌产能 21 万吨，受益锌冶炼加工费走高，盈利触 底回升。工程承包业务 19 年有所下滑，未来有望触底回升。 投资建议投资建议 不考虑收购预计 19 年-21 年归母净利为-9.6、2.5、3.1 亿元；考 虑收购和募资， 预计 20-

4、21 年归母净利为 13.1 和 17.8 亿元， 对应 PE 为 19 倍和 14 倍，给予“买入”评级，6 个月目标价 7.75 元。 预测和比率预测和比率 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 14,802.1 12,719.7 12,835.4 13,780.4 营业收入增长率 -4.1% -14.1% 0.9% 7.4% EBITDA（百万） 908.6 9.0 1,525.5 1,748.9 EBITDA 增长率 -35.7% -99.0% 16848.8% 14.6% 净利润（百万） 119.7 -956.6 250.6 312.8 净利润增长率 -40

5、.4% -899.0% -126.2% 24.8% ROE 2.3% -21.2% 5.3% 6.4% EPS（元） 0.06 -0.49 0.13 0.16 P/E 97.9 -12.2 46.8 37.5 P/B 2.2 2.6 2.5 2.4 EV/EBITDA 19.3 2,077.8 11.6 10.6 维持维持 买入买入 赵鑫赵鑫 021-68821600 执业证书编号：S1440520010002 研究助理：李木森研究助理：李木森 021-68821600 发布日期： 2020 年 02 月 17 日 当前股价： 5.76 元 目标价格 6 个月： 7.75 元 主要数据主要数据

6、 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 28.71/27.14 18.5/14.67 28.97/12.05 12 月最高/最低价（元） 6.67/3.63 总股本（万股） 196,937.84 流通 A 股（万股） 196,918.95 总市值（亿元） 105.95 流通市值（亿元） 105.94 近 3 月日均成交量（万） 1,722.91 主要股东 中国有色矿业集团有限公司 33.75% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 20.01.20 【 中信建投 有色金属 】中色股 份 (000758):拟收购中国有色矿业， 完成后