青云科技-公司深度研究：市场关注核心五问-211124（13页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 青云科技青云科技（688316） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 11 月月 24 日日 投资投资评级评级 行业行业 计算机/计算机应用 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 57.05 元 目标目标价格价格 80.35 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 47.46 流通A股股本(百万股) 11.40 A 股总市值(百万元) 2,707.72 流通A股市值(百万元) 650.37 每股净资产(元) 13.60 资产负债率(%) 32.13 一年内最高/最低(元

2、) 106.19/47.30 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 青云科技-季报点评:容器商业化加速，股权激励深度绑定近 1/5 员工 2021-10-30 2 青云科技-半年报点评:收入增速超预期，容器平台迈入规模化落地阶段 2021-08-27 3 青云科技-首次覆盖报告:统一架构混合云战略，战略软件产品驱动未来增长 2021-07-27 股价股价走势走势 青云科技：市场青云科技：市场关注核心关注核心五问五问 1、公司战略定位以及现有产品线情况、公司战略定位以及现有产品线情况 青云科技深入践行以私有云为主的混合云战略私有云为主的混合云战略。 公司收入结构中私有云与公有云的比

3、例约为 3:1，未来有望进一步提升至未来有望进一步提升至 4.8:1。超融合、存储与战超融合、存储与战略软件略软件为增速最快的三个产品线， 在2021年上半年分别实现了223%、 235%和 1771%的同比增速。 2、毛利率波动因素以及中长期毛利率展望、毛利率波动因素以及中长期毛利率展望 公司 2021 年上半年毛利率为 1.73%，其中公有云业务（云服务）毛利率-30.82%，私有云业务（云产品）毛利率 14.05%，毛利率下降主要系 2021年上半年毛利率较低的超融合业务占收入比例较大所致， 未来未来公司整体毛公司整体毛利率水平有望利率水平有望恢复至恢复至接近接近 30%左右水平左右水平

4、。 3、收入增长驱动因素、收入增长驱动因素 公司中长期收入有望保持保持约约 40%左右左右复合复合增速增速。 公司收入增长的驱动因素主要包括：私有云行业原生增长私有云行业原生增长（20%以上增速） 、短期与中长期宏观利短期与中长期宏观利好政策好政策（国资云与金融信创） 、销售体系优化销售体系优化以及下游客户的多维扩展下游客户的多维扩展。 4、中长期盈利逻辑、中长期盈利逻辑 公司有望在 2023 年实现 11.57 亿元收入，同时净利润亏损大幅缩窄。主要盈利逻辑为收入快速增长收入快速增长（40%左右增速） 、毛利率回升、毛利率回升（接近 30%） 、以及费用率降低以及费用率降低（2021 年完成

5、研发团队和销售团队的快速组建扩张，2022-2023 年为业绩兑现期，公司费用率逐步下降） 。 5、容器业务情况、容器业务情况 青云 kubesphere 容器平台是全球第三大开源容器平台第三大开源容器平台，且增势迅猛，未未来我们看好其来我们看好其晋升晋升为为第二第二名名。2021 年公司容器产品收入有望实现2000-2500 万元，中长期维持在，中长期维持在 100%以上年复合增速，预期以上年复合增速，预期 2023 年容器年容器收入突破收入突破 1 亿亿元元。估值角度，参考海外头部容器公司 Rancher 被收购时 16至 19 倍的 PS 估值区间（6-7 亿美元收购价对应 3730 万

6、美元收入） ，我们估算青云容器业务 2022 年对应估值区间约为年对应估值区间约为 8 到到 9.4 亿元亿元。 我们下调公司 2021-2023 年营业收入至 5.94/8.27/11.57 亿元（原预测6.21/8.70/12.18 亿元） ，对应毛利率分别为 9.36%/21.02%/28.36%，归母净利润调整为-2.79/-1.97/-0.70（原预测-2.17/-1.75/-1.04 亿元） 。基于公司容器业务以及除容器外混合云业务情况， 给与公司38.14亿元估值， 对应2021年 PS 为 6.42，对应目标价由 99.98 下调为 80.35 元。维持“买入”评级。维持“买入