食品饮料行业：PPI与CPI轧差收敛均衡思路增配食品-211121（27页）.pdf

1、原材料成本为白酒企业主要成本项，包括粮食和包装材料两大类，由于酒企毛利率高(上市酒企普遍在 70%以上)，上游成本压力相对较小。白酒企业营业成本主要包括原材料成本、人工成本和燃料动力等其他制造成本，其中原材料成本为主要成本项，成本占比达 50%以上。但折算原材料成本占收入比重，上市酒企普遍在 20%以内;折算原料成本波动对酒企利润影响，成本利润弹性系数也都远小于 1，说明原材料成本压力较为可控。1)粮食：不同香型的白酒在制作过程中使用的粮食有所不同。对于酱香型白酒，酿造过程中的原材料以优质高粱和小麦为主;对于浓香型白酒，其粮食原料比较丰富，主要包括高梁、小麦、大麦、大米、糯米等。由于近年来我国

2、采取了一系列强农、惠农政策，农民生产积极性有所提高，我国粮食产量除个别年份受气象灾害影响外，基本保持稳中有增的态势，并且白酒酿造的粮食使用量占全国产量的比例极低，因此拥有较为充足的粮食供应来源，粮食采购价格波动风险较小。2)包材：配套包材主要包括酒瓶、瓶盖、酒坛、纸箱、纸盒等。该行业供应商众多，并且定制型产品占多数，行业集中度难以提升，供应商议价权较弱。白酒行业上市酒企普遍具有较强的成本消化及转嫁能力，毛利率维持稳中有升。白酒行业毛利率鲜有负向波动，主要源于：1)白酒上游原材料供给格局分散，供应商议价能力较弱，原材料价格波动相对有限。2)白酒行业毛利率水平偏高，21Q3 毛利率(TTM)高达

3、78.3%，说明原材料成本占收入比重低，盈利能力受成本影响相对较小。3)白酒产品大多具有品牌溢价，伴随酒企持续推进产品结构升级及渠道直营建设，白酒吨价涨幅往往能够有效覆盖原材料上涨压力。从提价分布看，酒企提价大多集中于批价上涨阶段，由高端向次高端、中高端传导轮动。批价上行阶段进行顺势提价，难度最小、收效最快，因此也是酒企提价最常见的一种。观察过去两轮白酒行业提价热潮，基本均集中于行业批价快速上涨阶段，其中高端酒批价最先受益行业景气回升，高端酒企率先打响提价信号枪;高端批价充分拉升后，次高端性价比突显，批价实现跟随上涨，次高端酒企相应提价跟进。具体来看，2016 年，流动性宽松环境下经济平稳增长，棚改货币化及 PPP 基建投资推动居民及商务消费均有回暖，高端酒批价重启升势，茅五泸率先落地价格调整动作，次高端酒企集中于 20172018 年进行跟随提价。2019 年，猪周期大幅推升通胀，央行连续降准，地产投资回温推升社零消费，高端酒批价再次步入上行通道，五粮液、国窖密集进行价格调控。随后虽于 2020 年经历疫情冲击，但流动性宽松背景下，财富效应推动居民消费升级，经过 20Q1 控货调整，高端批价重回景气状态，打开次高端价格空间，次高端酒企集中于 20202021 年落地提价动作。