【公司研究】中联重科-引领高端塔机发展新品、新厂推动份额不断提升-20200213[29页].pdf

1、 中联重科中联重科（000157） 引领高端塔机发展，新品、新厂推动份额不断提升引领高端塔机发展，新品、新厂推动份额不断提升 中联重科深度报告中联重科深度报告 黄琨（分析师）黄琨（分析师） 李阳东（研究助理）李阳东（研究助理） 021-38674935 021-38031653 证书编号 S0880513080005 S0880118090003 本报告导读：本报告导读： 装配式建筑装配式建筑发展发展推动推动中大塔机增量需求，中联引领高端塔机发展，新品、新厂将推动中大塔机增量需求，中联引领高端塔机发展，新品、新厂将推动 份额不断提升。份额不断提升。 投资要点：投资要点： 结论：结论：需求持续复

2、苏背景下，装配式建筑推动塔机大型化趋势；中联引领 高端塔机发展，新品、新厂将推动份额不断提升。塔机、混凝土机械、起 重机后周期品种增长确定性高，维持 2019-21 年 EPS 为 0.56、0.67、0.70 元，基于长期激励下公司治理进一步完善，上调目标价至 8.71 元，对应 2020 年 13 倍 PE，维持增持评级。 后周期后周期品种品种增长确定性高，股权激励保障高质发展。增长确定性高，股权激励保障高质发展。塔机、混凝土机械、 起重机均为后周期品种， 增长确定性高。 员工持股方案定下 3 年业绩考核 目标，我们测算不扣除股权激励费用 2020-22 年累计净利润不低于 156.8 亿

3、，彰显管理层长期增长信心。 塔机需求强劲复苏，装配式建筑推动大型化趋势。塔机需求强劲复苏，装配式建筑推动大型化趋势。塔吊需求地产占 50- 60%、路桥建设 20-30%，地产新开工持续旺盛，预计 2019 年超 4 万台， 增速超 70%，其中国内 2.8 万台左右，增速超 50%。租赁商吨米利用率持 续高位，龙头厂商采购规划持续增长，预计 2020 年行业量增确定性高。 装配式建筑高速发展，带动 200 吨米以上中大塔机增量市场，预计 2020 年国内中大塔机需求至少增至 4-5 万台，缺口超 1 万台。 引领高端塔机发展引领高端塔机发展，新品、新厂推动份额不断提升。，新品、新厂推动份额不

4、断提升。装配式建筑推动中型 塔机平头化、大型动臂化趋势，中联近年来均有爆款产品发布，持续引领 技术变革。预计 2019 年中联塔机份额近 40%，200 吨米以上超 50%，随 着智能工厂带来成本下降，份额有望进一步提升。 风险提示：风险提示：地产投资增速大幅下滑、行业过度竞争引发价格战。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 23,273 28,697 42,457 49,935 50,623 (+/-)% 16% 23% 48% 18% 1% 经营利润（经营利润（EBIT） 448 3,103 6,216 7,8

5、36 7,950 (+/-)% 20% 593% 100% 26% 1% 净利润（归母）净利润（归母） 1,332 2,020 4,404 5,247 5,520 (+/-)% 243% 52% 118% 19% 5% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.17 0.26 0.56 0.67 0.70 每股股利（元）每股股利（元） 0.20 0.25 0.15 0.15 0.15 利润率和估值指标利润率和估值指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 经营利润率经营利润率(%) 1.9% 10.8% 14.6% 15.7% 15.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 3.

6、5% 5.3% 10.0% 10.7% 10.1% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 0.9% 4.5% 8.9% 10.9% 10.0% EV/EBITDA 38.79 13.53 11.33 8.64 8.68 市盈率市盈率 36.77 24.25 11.12 9.33 8.87 股息率股息率 (%) 3.2% 4.0% 2.4% 2.4% 2.4% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 8.71 上次预测： 7.37 当前价格： 6.28 2020.02.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 3.92-6.94 总市值（百万元）总市值（百万