【公司研究】中芯国际-代工龙头崛起时无边光景中国芯-20200717[26页].pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 中芯国际（中芯国际（688981）电子电子 代工龙头崛起时，无边光景中国芯代工龙头崛起时，无边光景中国芯 投资要点：投资要点： 公司是国内第一、世界前四晶圆代工厂，技术工艺领跑全国。公司是国内第一、世界前四晶圆代工厂，技术工艺领跑全国。 公司目前拥有3条8寸产线以及4条12寸产线，营业收入位列全球纯晶圆代 工企业第四，是国内唯一突破14nm FinFET先进制程并具备量产能力的企 业，覆盖0.18/0.15微米-14nm多制程节点，承担国内集成电路先进制程 研发与量产的领军作用。 晶圆

2、代工先进制程投入大，制程越先进晶圆代工先进制程投入大，制程越先进参与者参与者越少。越少。 晶圆代工需求高资本、多人才、深厚技术积累。格芯、联电等也已放缓或 停滞先进工艺开发。公司近年保持远高于同行业水平的研发投入与资 本开支，引进关键技术人才，目前14nm产能稳步提升，N+1工艺已经 进入客户导入阶段，预计2020年底开始量产，N+2技术也在稳步研发中。 依托资金、人才、技术的跟进，公司有望在先进制程领域加速追赶，实现 跨越式发展。 国产替代机遇主逻辑，科创板回归募集资金扩产抢占先进制程市场。国产替代机遇主逻辑，科创板回归募集资金扩产抢占先进制程市场。 中国集成电路需求增长迅速，晶圆代工产能与

3、设计公司需求的不适配是公 司产能扩张的重要驱动因素。中美摩擦下国内芯片设计公司考虑风险因素 对公司产能需求稳定， 此次公司回归科创板， 募集资金200亿用于先进制程 产能扩充与工艺研发，推动公司工艺技术水平升级换代与产品推广。 盈利预测盈利预测 预计公司2020-2022年营业收入为258.68/285.50/312.32亿元，净利润 20.56/21.89/25.85亿元，EPS 0.29/0.31/0.36元/股，公司作为国内IC制造 最先进平台，给予推荐评级，值得关注。 风险提示风险提示 新产线建成后折旧提高使毛利率承压，压缩公司净利润；技术研发不及预 期；行业竞争加剧导致全球部分产能过

4、剩，价格下滑；中美贸易摩擦加剧， 公司不能为特定重要客户代工导致营业收入大幅下滑。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 23,016.71 22,017.88 25,867.60 28,550.00 31,232.40 增长率（%） 7.61% -4.34% 17.48% 10.37% 9.40% EBITDA（百万元） 7,521.98 8,502.30 4,718.58 6,618.26 8,489.29 净利润（百万元） 747.28 1

5、,793.76 2,055.95 2,188.72 2,584.86 增长率（%） -39.98% 140.04% 14.62% 6.46% 18.10% EPS（元/股） 0.10 0.25 0.29 0.31 0.36 市盈率（P/E） 735.91 306.58 267.48 251.26 212.75 市净率（P/B） 13.36 12.62 12.05 11.50 10.91 EV/EBITDA 3.88 3.36 8.95 7.93 6.23 2020 年 07 月 17 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 77.06 元 基本数据基本数据

6、总股本/流通股本（百万股） 7136.42/7136.4 流通 A 股市值（百万元） 591,752.21 每股净资产（元） 7.31 资产负债率（%） 42.39 一年内最高/最低（元） 82.92/77.06 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1. 中国晶圆代工龙头，先进制程领军者中国晶圆代工龙头，先进制程领军者 . 4 1.1 公司介绍 . 4 1.2 公司股权分散，无实际控制人 . 8 1.3