【公司研究】中科电气-深度报告：负极材料新贵迎来收获期-20200603[16页].pdf

1、 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 中科电气中科电气(300035) 报告日期：2020 年 6 月 3 日 负极材料新贵迎来收获期负极材料新贵迎来收获期 中科电气深度报告 行 业 公 司 研 究 电 气 设 备 新 能 源 行 业 ：李志虹 执业证书编号：S1230520010001 ：021-80105933 ： 报告导读报告导读 公司在相对稳定的负极材料领域有望杀出重围，海外有望突破及业绩快 速提升均是公司亮点，本文就公司业务及发展进性分析，解析公司投资 空间。 投资要点投资要点 一季度业绩承压一季度业绩承压，但全年，但全年增速仍将亮眼增速仍将亮眼 市场担忧公司

2、全年业绩压力，主要系因疫情影响等因素，国内动力电池装机量 同比下滑约 53.7%，导致公司一季度利润下滑 44.3%。但我们认为全年利润高 增速仍有确定性：4 月下旬出台政策将新能源汽车补贴延续至 2022 年，对国内 市场提振信心明显；公司 4、5 月份发货环比均有所改善，且海外 SKI 供货有 望提供新增量；负极生产中占成本约 30%以上的石墨化环节，公司自有比例不 断增加，亦能明显降低成本。预计公司全年发货量约 2.7 万吨，且单吨净利润 下降较小，全年业绩高增速实则有高确定性。 负极格局负极格局虽虽稳定，但中科将冲入第一梯队稳定，但中科将冲入第一梯队 市场认为负极材料格局已定， 难有企

3、业能打破格局， 目前负极领域 CR3 及 CR5 分别达到 60%和 80%， 而中科占比约 6.7%。 但我们认为公司将快速冲入第一梯 队：公司负极产能扩产迅速，2020 年底负极产能将超 4 万吨/年，石墨化产能 将超 3 万吨/年；公司客户包括比亚迪、宁德时代和 SKI 此类顶级电芯企业，且 在动力电池领域更为专注；公司石墨化产能占比高，在产品议价及配合客户联 合研发层面更为主动。未来行业价格变动压力及实时响应客户需求层面具有更 大的优势，将快速冲入负极材料行业第一梯队。 海外供货海外供货催化热度催化热度，国内率先复苏给予市场信心，国内率先复苏给予市场信心 公司已对海外企业 SKI 实现

4、供货，对 LGC 送样测试已有一段时间，如在海外 实现大批量供货或有合作层面快速进展， 将拉动公司业绩并获得更多市场关注； 国内疫情控制效果明显，目前电动车产业链基本恢复正常，且政策利好产业不 断发展，均为市场提供看好新能源汽车行业及公司持续发展的信心。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公司 2020 年至 2022 年的收入分别是 12.96 亿元、 17.24 亿元和 20.55 亿元， 归母净利润分别为 1.98 亿元、 2.48 亿元和 2.93 亿元， 对应估值分别是 26.18 倍、 20.89 倍和 17.71 倍。看好公司在动力电池负极领域的专注，以及公司战略定位 的清晰，首

5、次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产能扩建或不及预期的风险；原材料价格波动风险。 评级评级 买入买入 首次评级 首次评级 当前价格 ￥8.08 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.04 4Q/2019 0.05 3Q/2019 0.07 2Q/2019 0.07 公司简介公司简介 公司是国内动力锂电池负极龙头，扩产 迅速，有望快速冲进国内锂电材料第一 梯队。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 报告撰写人： 李志虹 数据支持人： 李志虹 证 券 研 究 报 告 -15% 5

6、% 25% 45% 65% 06/03/19 08/03/19 10/03/19 12/03/19 02/03/20 04/03/20 中科电气上证综合指数 中科电气中科电气(300035)(300035)深度报告深度报告 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 929.09 1296.15 1724.02 2054.73 (+/-) 50.02% 39.51% 33.01% 19.18% 净利润 151.20 198.14 248.25 292.84 (+/-) 15.99% 31.04%