南微医学-深度报告：“研发+渠道”成就内镜国际龙头-211109（32页）.pdf

1、 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 南微医学南微医学(688029) 报告日期：2021 年 11 月 9 日 “研发“研发+ +渠道”成就渠道”成就内镜内镜国际龙头国际龙头 南微医学深度报告 table_zw 行业公司研究医疗器械行业 报告导读报告导读 南微医学立足于内镜诊疗高景气赛道，在提供内镜诊疗整体化解决方案的同时，能够积极拓展具有发展潜力的可视化创新领域，打造梯队化的发展路径。我们认为公司凭借其先发优势以及优异的研发能力和渠道管理能力，有望在短时间内迅速成为一个能与跨国器械巨头相抗衡的国际龙头企业。 投资要点投资要点 深耕内镜诊疗，奠定微创诊

2、疗器械国际化龙头地位深耕内镜诊疗，奠定微创诊疗器械国际化龙头地位 深耕内镜诊疗深耕内镜诊疗，国际化布局国际化布局协同发展协同发展。内窥镜及耗材是医疗器械细分领域中一个国产化率低、 企业先发优势明显、 未来成长空间巨大的百亿大市场。 公司 2020年有近 40%的收入来自于以欧美市场为主的海外市场。 2019 年公司在科创板上市后以内镜诊疗器械业务为核心，基于平台化研发模式加快丰富产品管线研发进程，同时扩充产能建设，中美欧三地布局同步拓展，不断丰富完善内镜诊疗领域整体解决方案，让我们看到了其在内镜细分领域具有和跨国器械巨头“掰掰手腕”的能力，未来发展可期。 公司收入增长迅速，公司收入增长迅速，盈

3、利能力盈利能力不断提高，市场地位稳固。不断提高，市场地位稳固。2013-2020 年，公司实现营业收入从 1.69 亿元增长至 13.26 亿元，CAGR 为 34.21%，归母净利润从0.25 亿元增长至 2.61 亿元， CAGR 为 39.88%。 公司整体毛利率逐年提升至 2020年的 66%。丰富的产品管线，持续不断的梯度化研发能力，配合其国内国际市场双轮驱动的发展模式， 使得南微医学在微创诊疗领域成为具有核心竞争优势、业绩增长潜力巨大的国内龙头企业。 三大技术平台，梯队化管线三大技术平台，梯队化管线奠定奠定高成长性高成长性 以内镜诊疗器械为核心，逐步拓展微创一体化以内镜诊疗器械为核

4、心，逐步拓展微创一体化。内镜诊疗器械是公司的核心业务，2020 年约占公司总营收 90%。其包含止血及闭合类、活检类、扩张类、EMR/ESD 类、ERCP 类及 EUS/EBUS 类等六大子系列产品，产品涵盖了消化道和呼吸道检查及治疗的各个环节。我们认为公司在内镜诊疗器械方面提供的系统化解决方案所带来的协同效应将有助于公司逐步扩大市场占有率。后续新产品的上市拓展，同时也为公司业绩奠定了中长期成长基础。 涉足肿瘤消融、 光学相干断层扫描成像 （涉足肿瘤消融、 光学相干断层扫描成像 （OCT） ， 有望） ， 有望提升提升成长天花板。成长天花板。 2015 年公司通过收购康友涉足肿瘤消融。目前肿瘤

5、消融技术相对成熟，在肝癌治疗领域已成为主流的医疗方法之一，未来肿瘤消融技术的应用范围会越来越广，市场空间潜力巨大。而 EOCT 技术的开发，弥补了公司在消化内镜介入微创诊断领域的空白，为未来可视化系列产品的平台化开发奠定了基础。 看行业：内镜诊疗市场规模大，国产替代率低看行业：内镜诊疗市场规模大，国产替代率低 内镜诊疗器械市场规模大，进口替代是大趋势。内镜诊疗器械市场规模大，进口替代是大趋势。根据 Frost & Sullivan 和波士顿科学的预测数据， 2021 年全球内镜诊疗器械市场规模预计达到 61 亿美元， 2022年我国内窥镜市场将达到 49 亿元，2018-2022 年复合增速约

6、为 9.25%。目前全球市场被四大进口公司占据大半江山，进口替代率仍处于较低水平。另外，我table_invest 评级评级 增持增持 上次评级 首次评级 当前价格 ￥261.46 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.82 2Q/2021 0.59 1Q/2021 0.51 4Q/2020 0.40 table_stktrend 公司简介公司简介 公司主营业务为微创医疗器械的研发、制造和销售。自成立 20 年来，聚焦于内镜诊疗器械领域， 逐步建立并完善了内镜诊疗、肿瘤消融、光学相干断层扫描成像（OCT）三大技术平台。 公司依托三大技术平台形成了多项行业领先的核心技术并广泛