【公司研究】中环股份-深度报告：产业趋势引领者迎接技术红利期-20200312[40页].pdf

1、 1/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 中环股份中环股份(002129) 报告日期：2020 年 3 月 12 日 产业趋势产业趋势引领引领者者，迎，迎接接技术红利期技术红利期 中环股份深度报告 table_zw 公 司 研 究 新 能 源 及 半 导 体 行 业 ：王鹏 执业证书编号：S1230514080002 ：021-80106010 ： 报告导读报告导读 公司主推 210 光伏硅片得到通威、爱旭等头部电池厂商支持，未来预计 将成新建电池产能首选， 扩产规模有望大幅超出原规划 26GW； 2020 年， 公司半导体 8 英寸抛光片产能有望翻番

2、至 60 万片/月，12 英寸片当前送 样进度良好，1-2 季度预期突破量，产能年内有望增至 17 万片/月。 投资要点投资要点 市场市场的的观点观点 210 尺寸光伏硅片市场接受度、半导体 12 英寸抛光片量产进度或低预期。 我们的观点我们的观点 大硅片将成新建电池产能首选，公司硅片大硅片将成新建电池产能首选，公司硅片产能有望超预期扩产产能有望超预期扩产。210 尺寸 光伏硅片已经初步得到通威、爱旭等专业光伏电池厂商验证，电池环节非 硅成本比主流 M2 硅片低 5-6 分钱/W。当前电池环节竞争激烈，生产商平 均利润水平不足 4 分钱/W，如 210 硅片降本效果符合预期，将成新建电池 产能

3、首选方案。公司具备先发优势，扩产规模有望大幅超出原定 26GW。 8 英寸抛光片已拓展海外市场，英寸抛光片已拓展海外市场，12 英寸英寸片投产进度有望超预期片投产进度有望超预期。公司 8 英 寸抛光片已量产成熟，2020 年产能预计翻番至 60 万片/月，目前已打开欧 日韩海外市场，预期未来海外市场比重将逐步提升。国内 12 英寸市场仍 高度依赖海外供给，公司 12 英寸产品当前送样进展良好，有望顺利进入 下游供应商体系，并于 2020H1 实现量产，年内产能有望增至 17 万片/月。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预计，公司在 2019-2021 年将实现 9.03 亿元、16.40 亿

4、元、24.30 亿元 净利润，当前股本下 EPS 为 0.32 元、0.49 元、0.73 元，对应 54.29 倍、 29.89 倍、20.18 倍 P/E。给予“买入”评级。 风险提示风险提示 投产进度或不达预期；产品价格降幅或超预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 13,756 16,908 23,581 28,796 (+/-) 42.63% 22.92% 39.46% 22.12% 净利润 632 903 1,640 2,430 (+/-) 8.16% 42.80% 81.64% 48.1

5、6% 每股收益（元） 0.23 0.32 0.49 0.73 P/E 77.53 54.29 29.89 20.18 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥17.60 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.13 2Q/2019 0.14 1Q/2019 0.08 4Q/2018 0.09 table_stktrend 公司简介公司简介 公司起业于半导体硅片，后切入光伏单 晶硅片领域，目前是全球光伏单晶硅片 龙头企业、技术引领者，同时也是国内 半导体 8 英寸抛光片的最大供应商、12 英寸抛光片领先企业。 相关报告相关报告 table_

6、research 报告撰写人： 王鹏 数据支持人： 王俊阳 证 券 研 究 报 告 table_page 中环股份中环股份(002129)(002129)深度报告深度报告 2/40 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资要素投资要素 1 1、核心观点、核心观点 公司是公司是全球全球光伏光伏单晶硅片的单晶硅片的技术引领者技术引领者、国内国内半导体半导体抛光抛光片片领先企业领先企业，当前即将进入技术红利期。，当前即将进入技术红利期。红利主要来自 两个方面，一是推出革命性产品 210 尺寸单晶硅片，推动光伏产业技术升级，公司光伏业务竞争力、盈利能力有望显 著加强；二是公司半导体业务迎来突破性进展，2