【公司研究】中公教育-估值体系：为何看好中公2000亿目标市值？-20200219[15页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 18.91 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 61.67 已上市流通 A股(亿股) 6.67 总市值(亿元) 1,166.26 年内股价最高最低(元) 18.91/15.08 沪深 300 指数 4058 中小板综 10530 相关报告相关报告 1.19 年业绩预增 49%-58%，符合预期 持续看好-19 年业绩预. ，2020.1.22 2.Q1-Q3 收入同增 48%，Q3 收入增速 环 比 提 高 ， 归 母 净 利 同 增 . ， 2019.10.29 3.前三季度业绩预增 71%-80%，2020 国考招录人数同增

2、66. ，2019.10.15 4.中公教育市场规模详细测算：3700 亿 总 市场 ， “ 工业 化” 进 程中 . ， 2019.9.12 5.1H19 收入同增 49%，归母净利同增 132%近预告上限，毛利. ，2019.8.20 吴劲草吴劲草 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070002 郑慧琳郑慧琳 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520020001 估值体系：估值体系：为何看为何看好好中公中公 20002000 亿目标市值？亿目标市值？ 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 202

3、0E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.640 0.187 0.275 0.367 0.476 每股净资产(元) 1.22 0.48 0.75 1.11 1.58 每股经营性现金流(元) 1.22 0.23 0.39 0.47 0.58 市盈率(倍) 6.22 101.16 68.89 51.49 39.74 净利润增长率(%) 696.73% 119.67% 46.85% 33.79% 29.56% 净资产收益率(%) 52.47% 39.03% 36.68% 33.12% 30.18% 总股本(百万股) 820.34 820.34 6,167.40 6,167.40 6,167.40 来

4、源：公司年报、国金证券研究所 核心观点核心观点 中公教育的定位中公教育的定位：具有持续涨价基础的强品牌公司，处于较快增长通道，且具有持续涨价基础的强品牌公司，处于较快增长通道，且 品牌效应越来越强。品牌效应越来越强。如果把培训行业按照四个象限划分，中公教育属于成人 应试教育，而应试教育的付费刚性，要显著强于素质教育。我们认为中公教 育的培训具有和学而思的小升初培训类似的“模糊且重要”的特征：考前信 息不对称，试错成本高，使得消费者倾向选择名气最大，服务最好的品牌， 导致行业的龙头品牌效应越来越强，学而思在小学培训行业就是典型案例。 我们认为中公教育在“招录类考试”领域里，品牌也会越来越强。这个

5、特点 可以带来：市占率提升，增长速度较快；产品价格有持续上涨的空间， 在目前可见的预期中，至少不会低于 CPI增速，而且消费者消费意愿很强。 以化妆品品牌为对比， “以化妆品品牌为对比， “peg”体系下的估值水平应该是怎样的？”体系下的估值水平应该是怎样的？较好的增长 率（2 年内复合约 35%，3-5 年内复合约 25%） ，较好的长期产品涨价预 期，越来越强的品牌，理论上来说，在 peg 的成长股估值体系之上，基于其 品牌价值，可以享有一定程度的溢价。对比化妆品品牌公司估值来看，A 股 的丸美和珀莱雅的 peg 水平分别在 1.5 和 2 左右，海外公司的 peg 水平都在 2 以上。以

6、一致预期口径来看，中公教育 20/21/22 年对应的 peg 大约是 1.30/1.15/1.12。我们测算持有的上涨空间来自于：若假设 PE 值不变， 2022 年 peg 上升至 1.97，至 2022 年累积上涨空间约 64%。如果乐观一 点，2022 年按照 peg=2.20 进行推演，至 2020年累计上涨空间为 84%。 PE 值的一个理论基础值的一个理论基础戈登模型：戈登模型：PE=1/(r-g)，r 是贴现率，g 是永续增 长率，对于中公这样的具有涨价预期的强品牌公司来看，g 比较高。该理论 基础反映出未来长期具有涨价能力的强品牌消费品，理论应享有更高估值。 一个典型的可对比