【公司研究】中国太保-EV稳健增长重点关注后续渠道转型进展-20200325[18页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 金融金融 | 保险保险 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 中国太保中国太保 601601.SH 目标估值：50-50 元 当前股价：29.19 元 2020年年03月月25日日 EV稳健增长，重点关注后续渠道转型进展稳健增长，重点关注后续渠道转型进展 基础数据基础数据 上证综指 2782 总股本（万股） 906200 已上市流通股（万股） 628670 总市值（亿元） 2645 流通市值（亿元） 1835 每股净资产（MRQ） 19.7 ROE（TTM） 15.5 资产负债率 88.0% 主要股东 华宝投资有限公司 主要股东持股比例 14

2、.93% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -19 -24 -14 相对表现 -7 -17 -8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 中国太保（601601）10 月月报 点评2019 年大局已定，2020 年增 速可期2019-11-25 2、 中国太保（601601）三季报点 评利润维持高速增长，静待 GDR 落地2019-10-31 3、 中国太保（601601）NBV 边 际改善趋势明显，战略落实值得期 待2019-08-28 公司公布 2019 年年报，公司 2019 年底 EV 达 3960 亿，较年初增长 17.8%， 对应每股 EV 43.7

3、 元，当前股价已严重低于公司的合理估值，建议关注。 新业务价值新业务价值同比同比-9.3%，价值率略有下滑，内含价值稳健增长，价值率略有下滑，内含价值稳健增长 17.8%。1）受 业务节奏变化及产品迭代影响，新单保费和价值率均出现下降。公司 2019 年 开门红启动更晚以及受代理人发展遇阻使得公司 2019 年 FYP 同比下滑 8.6%。公司 2019 年的新业务价值率为 43.3%，为近年来首次出现同比下降， 预计主要是由于产品迭代以及产品结构的调整导致的价值率差异所致。 2） EV 受益于利润的高增长实现了稳健增长，公司内含价值增长的三驾马车（预期 回报、新业务价值、当期利润对净资产的增

4、厚）持续推动公司内含价值的稳 定增长，预计公司 2020 年内含价值仍可实现 15.5%的增长。 受益于税收政策红利及投资端同比改善，公司受益于税收政策红利及投资端同比改善，公司归母净归母净利润利润增长增长 54%，营运利，营运利 润润的的重要性逐步提升重要性逐步提升。2019 年公司实现归母净利润 277 亿，同比+54%，若 剔除由于当年税收新政带来的 2018 年税收返还带来的一次性损益， 公司全年 实现扣非后归母净利润为 229 亿，同比增长 27%，主要是由于税收新政税率 的下滑所致，税前利润则同比持平。管理层在 2019 年业绩发布会上指出公司 未来的分红政策将会并综合考虑公司当期

5、营运利润、净利润、偿付能力充足 率等因素来确定进行考虑，且后续会增强营运利润在分红政策中考虑的比重， 这也引导投资者更多的关注公司营运利润的表现。 寿险负债端：寿险负债端：代理人队伍量质齐降，期待后续渠道改革的相关措施代理人队伍量质齐降，期待后续渠道改革的相关措施。2019 年 太保寿险月均代理人数量 79.0 万，同比-6.7%，其中月均健康人力同比下降 17.6%至 25.7 万，月均绩优人力同比下降 12.8%至 13.0 万，绩优人力和健康 人力下滑的幅度大于整体人力的下滑幅度。这也催生了公司在 2019 年 H2 提 出要对代理人队伍发展进行改革，致力打造“核心人力、顶尖绩优、新生代

6、” 三支关键队伍，促进队伍“量稳质优”的发展，我们将积极关注后续公司在 代理人队伍上的改革举措和效果 产险业务规模增速转由非车险拉动，产险业务规模增速转由非车险拉动，全年实现全年实现 12.9%的增长的增长；综合成本率略；综合成本率略 有下降。有下降。2019 年公司实现保费收入 1239.79 亿，同比增长 12.9%，其中车险 保费收入增速仅为 6.0%，而非车险业务保费增速高达 33.3%，是拉动整体保 费收入两位数增长的核心动能。2019 年公司财险业务整体综合成本率为 98.3%，同比小幅下降 0.1 个百分点，展望 2020 年有望小幅继续改善。 资产端：投资收益随行就市同比改善明