晶晨股份-深度报告：国内领先的soc芯片设计公司-211025（31页）.pdf

1、营收增速加快，利润触底强劲反弹趋势确立。根据招股书及历年公告，公司营收从 2016 年的 11.50 亿元增长至 2020 年的 27.38 亿元，对应 2017-2020 年CAGR 为 24.23%， 2021 年上半年营收 20.02 亿元，同比增长 111.81%，环比增长 11.7%，在疫情防控形势持续好转、消费电子需求持续回暖和公司长期积累的竞争优势等多因素叠加的有利格局下，公司营收加快增长。公司归母净利润从 2016 年的 0.73 亿元增长至 2020 年的 1.16 亿元，对应2017-2020 年 CAGR 为 12.28%。其中，2017 年归母净利润增速低于营收增速主要

2、系 2017 年计提股份支付费用 8975.38 万元所致;2018 年以来归母净利润有所下滑主要系：1)公司为抢占市场份额，调整产品售价造成毛利率有所下滑;2)为保证保公司技术的先进性、工艺的领先性和产品的竞争力，公司研发费用率从 18 年的 15.88%提升至 2020 年的 21.17%。2021 年第三季度业绩延续高增长。根据业绩预告，公司 2021 年第三季度实现营业收入 12.13-12.33 亿元(YoY 48.0%-50.4%，QoQ 13.0%-14.9%)，归母净利润 2.34-2.54 亿元(YoY 374.0%-414.6%，QoQ 46.0%-58.5%),扣非归母净

3、利润 1.80-2.00 亿元(YoY 241.9%-280.0%，QoQ16.0%-28.9%)。业绩高增长主要得益于 1)全球性集成电路需求持续旺盛;2)大力拓展现有产品线的全球市场机会成效显著;3)借助现有客户群及公司平台优势快速导入新产品以及WiFi 蓝牙芯片和汽车电子芯片取得进一步进展。公司毛利率自 2H2020 显著改善，费用率随营收规模增长开始下降。根据公司招股书及年报，公司毛利率从 2017、2018 年的 35%左右下降至 2019 年的33.93%，主要系：1)公司为抢占市场份额调整产品售价;2)公司持续推进新产品工艺从 28 纳米至 12 纳米的升级，升级的规模效应尚未体

4、现，从而导致新产品单位成本水平较高，毛利率下降。此外，毛利率较低的智能电视芯片(17-19年毛利率为 30.4%/30.7%/28.1%)营收占比提升拉低公司整体毛利率水平。2020 年上半年因疫情影响，公司毛利率降至 28.58%。自 2020 年下半年随着疫情防控形势持续好转，消费电子需求持续回暖以及公司产品结构升级， 3Q20/4Q20/1Q21/2Q21 毛利率分别为 33.48%/36.58%/33.41%/38.68%,显著改善。2018 年至 2020 年，公司研发费用率稳步上升，销售费用率、管理费用率、财务费用率总体稳定，2021 年上半年因营收规模大幅提升，期间费用率显著下降至 23.77%,同比下降 10.93pct。