【公司研究】中材科技-投资价值分析报告：全力以赴第三主业锂电池隔膜-20200111[26页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 11 日 中材科技（002080.SZ） 非金属类建材 全力以赴第三主业锂电池隔膜 中材科技（002080.SZ）投资价值分析报告 公司深度 中材科技加速第三主业锂电池隔膜产业布局：中材科技加速第三主业锂电池隔膜产业布局：中材科技 19 年明确第三 主业锂电池隔膜产业“一体两翼”发展路径：5 月公布年产4.08 亿平方米动 力锂离子电池隔膜生产线建设项目；8 月出资 9.97 亿元取得国内锂湿法隔 膜产能第二湖南中锂 60%股权；10 月与大连装备、大橡塑及法国ESOPP 在大连市设立装备公司。19 年隔膜产业布局基本完成开始起势。 锂电池行业需求

2、短期承压，但长期看好：锂电池行业需求短期承压，但长期看好：国内锂电池市场受 19 年下游政 策补贴退坡影响加剧行业洗牌，短期需求有所承压，龙头集中度加速提升。 长期看，全球锂电池企业都在加速储备客户、产能和原材料布局，以期未 来在竞争中脱颖而出；全球市场空间广阔，传统汽车整车厂电动化转型和 储能领域等的需求带动动力电池和储能电池需求前景向好。 锂电池隔膜企业市占率、产能利用率和生产效率即实力：锂电池隔膜企业市占率、产能利用率和生产效率即实力：隔膜是锂电池 的关键内层组件之一，影响电池的综合性能。湿法隔膜优于干法隔膜且趋 势越做越薄，而湿法涂覆是后期发展方向。锂电池隔膜是资本和人才密集 型行业，

3、有较高的进入壁垒，客户储备、销量和产能利用率即代表锂电池 隔膜企业的竞争实力。行业高端产品供不应求，需求空间较大，预计竞争 力强劲的龙头企业盈利能力将维持在较高水平。 中材科技锂电池隔膜产业的后发优势：中材科技锂电池隔膜产业的后发优势：19 年下半年以来中材锂膜和湖南 中锂销售整体向好，出货量接近满产持续供不应求，平均出货量约占行业 总出货量 25%以上，市占率跃升至行业第二，在行业高端领域具备竞争实 力。公司“一体两翼”战略定位于差异化竞争，加大技术和产品研发力度； 打造装备平台解决产能扩张瓶颈，并降低新产线投资支出和固定成本费用； 以期在价格下跌行业洗牌的过程中提升竞争优势并不断前进。此外

4、，湿法 同步+异步产能布局快速做大强强联合，后发优势明显。 盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：尽管 19 年隔膜产业并不贡献利润，但随着销量稳 定维持以及整体产能利用率提升至较高水平，将带来单位固定摊销成本快 速下降和盈利能力的大幅提升，是新业绩增长点。上调 19-21 年净利润分 别至 14.0、16.9、21.0 亿元（原预测 14.0、16.6、19.4 亿元）；EPS 0.83、 1.00、1.25 元。随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量，且作为 新兴成长行业发展前景向好，将推升整体估值水平，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃

5、料价格上升、贸 易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,268 11,447 14,650 15,935 17,429 营业收入增长率 14.48% 11.48% 27.98% 8.77% 9.38% 净利润（百万元） 767 934 1,400 1,686 2,104 净利润增长率 91.15% 21.75% 49.90% 20.39% 24.80% EPS（元） 0.46 0.56 0.83 1.00 1.25 ROE（归属母公司)（摊薄）

6、8.75% 8.78% 11.95% 13.00% 14.50% P/E 30 24 16 13 11 P/B 2.6 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 01 月 10 日 买入（维持） 当前价：13.51 元 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-52523816 胡添雅 (执业证书编号：S0930518110002) 021-52523817 市场数据 总股本(亿股)： 16.78 总市值(亿元)：226.71 一年最低/最高(元)：6.27/14.07 近 3 月换手率：61.36% 股价