火币研究院：DEX的进击之路——成长逻辑和未来推演（40页）.pdf

1、我们跟踪了以太坊上主流的 DEX 市值/锁仓值 系数(鉴于这些代币的流通市值与完全稀释市值的差异较大，此处选取了两者的几何平均值)大多主流的 DEX 代币都发布自 2020 年中，在 2020 上半年 defi 爆发期间市值/锁仓普遍处于较高水平，从八月开始到十月，该数值持续下降。到2021 年1月开始，该数值出现了集体上升，除 Uniswap 外，其他主流项目该数值开始聚拢在 1 附近。Uniswap 在 市值/锁仓系数上的表现非常突出，大致可以分为三个阶段，第一个阶段为 2020 年 9 月至 2020 年 11 月中旬，系数从 1 持续下降至 0.33;第二阶段为2020 年11 月中旬

2、至2021 年1 月中旬，系数基本维持在稍高于1 的水平;第三阶段为 2021 年 1 月中旬至今，uniswap 脱离于徘徊于 1 位置的其他 DEX 项目，震荡上升至 3 至 4 之间。在今年其他项目市值/锁仓系数趋同的情况下， Uniswap 的表现超群，可见市场对于 uniswap 有区别于其他 DEX 的高认可度。 bancor 是目前主流 DEX 中最早的项目，可以追溯到 2017 年，在2020 年 defi 爆发中市值/锁仓表现显著上升，但随着新兴 DEX 的兴起，市值/锁仓表现一路下滑，在 2021 年后，与其他大多数主流 DEX 都徘徊在 1 附近。在 balancer 和

3、 1inch 的曲线上出现了一个项目早期非理性高峰，这是由于项目刚刚发布时，投资者对项目具有较高预期，随着，项目锁仓增长逐渐达到稳态，市场对项目认知逐渐恢复理性，之后市值/锁仓基本稳定在 1 附近。AMM 模式从根本上改变了用户交易加密货币的方式，交易双方都无需使用传统的买卖订单簿模式，而是通过链上流动性池预先提供资金，做市门槛得以降低，普通用户的参与度大大提升，显著提升了市场的流动性。Bancor 是使用 AMM 模式的先驱，但是颇低的交易量影响了流动性提供者的收益，吸引能力较弱;流动性低又导致了较大的滑点，用户更不乐意在其平台进行交易，长期处于恶性循环过程中。而以 Uniswap、Sush

4、iswap、Curve 为代表的AMM 模式下的 DEX 则应运而生，在不断改进的过程中加速运转，逐步占据了市场的半壁江山。Uniswap 是目前 DEX 中上架代币最多、用户最多、交易量(市场份额)最大 的平台，使用了恒定乘积做市商模型，模型非常简洁，公式为： 𝑥 𝑦 = 𝑘 。其中，假定 x 是加密货币 X 的数量，y 是加密货币 Y 的数量。两加密货币的数量乘积为 k，k 值由第一笔注入的流动性决定。此外，任何人都可以创建新的交易对，并且无论 k 值初始设定为什么，市场上存在套利者，使得 k 的值适应市场价格。该模式的主要优势在于：即便没有对手盘，其投资者的交易需求也可以得到快速满足，尤其适合解决长尾市场的流动性难题。然而其也存在着滑点(订单规模占流动性池的比例越大，滑点溢价越高)、无常损失(只有在用户从资金池提取本金时的兑换率和添加资金时的兑换率一致时，才能稳赚手续费提成)、需要流动性贡献者和流动性管理者有一定启动资金，需要强大的运营驱动等显著缺点。此外，Uniswap V2 实现了一些改进，用户可以在 Uniswap 添加任意通证间的兑换池;增加了闪电交易功能供用户套利;并且在协议层面预留了管理手续费的设置权限。其流动性提供者的数量也随着功能的不断优化实现了指数型增长。