金徽酒-公司深度研究：甘肃白酒龙头迈入快速发展新阶段-20200517[30页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 14.79 元 目标价格（人民币） ：19.09-19.09 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 3.90 已上市流通 A 股(亿股) 3.64 总市值(亿元) 57.71 年内股价最高最低(元) 15.44/13.83 沪深 300 指数 3913 上证指数 2868 刘宸倩刘宸倩 分析师分析师 SACSAC 执业编号：执业编号：S1130519110005S1130519110005 甘肃甘肃白酒龙头，迈入快速发展新阶段白酒龙头，迈入快速发展新阶段 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 20182018

2、20192019 2020E2020E 2021E2021E 2 2022E022E 摊薄每股收益(元) 0.71 0.69 0.83 1.01 1.25 每股净资产(元) 5.49 6.51 6.99 7.63 8.49 每股经营性现金流(元) 0.24 0.95 1.05 1.12 1.35 市盈率(倍) 16.44 25.54 17.84 14.71 11.88 净利润增长率(%) 2.24% 4.64% 19.52% 21.28% 23.88% 净资产收益率(%) 12.94% 10.65% 11.85% 13.18% 14.66% 总股本(百万股) 364 390 390 390 3

3、90 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 甘肃甘肃白酒龙头白酒龙头，步步入快速发展新阶段。入快速发展新阶段。公司前身为国内建厂最早的中华老字号 白酒酿造企业之一，历史悠久。主打“金徽”品牌，产品定位清晰，覆盖高中 低全价位带。2017-2019 年公司营收 CAGR 为 10.74%，归母净利润 CAGR 为 3.43%。2019 年 8 月，公司发布“五年发展战略规划” ，提出到 2023 年实现收 入 30 亿，净利润 6 亿，即 19-23 年 CAGR 分别为 16.4%和 22.0%，公司迈入发 展新阶段。 品牌区域领先，渠道重点覆盖，炼就核心竞争力。品牌区域领先，渠道

4、重点覆盖，炼就核心竞争力。1 1）品牌）品牌：公司主要依靠优 秀的产品品质和精准营销打造强劲品牌力。一方面，公司产品力源于历史底 蕴、地理条件以及精进工艺，公司的产品结构不断升级；另一方面，公司深入 人心的品牌形象得益于省内“不饱和营销”和省外“不对称营销” ，聚焦资 源，精准营销。 2 2）渠道）渠道：公司确立了“立足甘肃，发展西北，面向全国”的 布局战略，省内通过“金网工程”深耕渠道，营销网络延伸至乡镇；省外通过 “核心店策略”实现有重点地稳步扩张，进入陕西、宁夏、新疆等区域市场； 此外积极打造厂商利益共同体，保障渠道利润，建立了有粘性的渠道网络。 金徽酒未来三大看点金徽酒未来三大看点：

5、1 1）公司省内市占率还有提升）公司省内市占率还有提升空间空间。一方面公司弱势区 域如甘肃西部收入快速增长，而成熟地区渠道下沉力度加大；另一方面公司高 端产品有望放量，产品结构进一步升级。2 2）公司省外市占率低，）公司省外市占率低，扩张增速明扩张增速明 显。显。近年来公司省外收入增速明显，公司有望加快省外扩张步伐，加速进军大 西北其余市场。3）五年规划坚定发展目标，二次创业激发增长潜力五年规划坚定发展目标，二次创业激发增长潜力。公司明 确了到 2023 年实现营收 30 亿、归母净利润 6 亿的目标，并将管理层利益与公 司深度绑定，形成长效激励， “二次创业”有望助力公司踏上新征程。 投资建

6、议投资建议 预计 2020-2022 年公司收入分别为 18.88、21.95、25.74 亿元，同比 +15.5%/+16.3%/+17.3%，归母净利润分别为 3.23、3.92、4.86 亿元，同比 +19.5%/+21.3%/+23.9%，对应 EPS 分别为 0.83、1.01、1.25 元，给予公司 2021 年 19 倍 PE，目标价为 19.09 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、股权质押风险、食品安全风险 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 12.14 14.92 17.7 1905