【公司研究】捷昌驱动-顺应欧美消费升级捷昌驱动“捷足先登”-20200212[27页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 57.70 元 目标价格（人民币） ：67.75-67.75 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.78 已上市流通 A股(亿股) 1.06 总市值(亿元) 91.50 年内股价最高最低(元) 51.86/44.43 沪深 300 指数 3984 上证指数 2926 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 丁健丁健 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519060005 ding_ 顺应顺应欧美消费升级欧美消费升级，捷昌驱动“捷足先登”，捷昌驱动“捷足先登” 公司基本

2、情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 1.74 2.10 1.68 2.25 2.99 每股净资产(元) 5.69 13.11 9.78 10.34 11.14 每股经营性现金流(元) 1.87 1.85 1.38 2.21 3.02 市盈率(倍) 0.00 18.69 34.36 25.60 18.20 净利润增长率(%) 22.28% 60.90% 17.37% 34.23% 32.55% 净资产收益率(%) 30.62% 16.04% 17.12% 17.70% 18.47% 总股本(百万股) 90

3、.60 120.80 177.50 177.50 177.50 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 欧美消费升级超高景气欧美消费升级超高景气，线性驱动为核心，线性驱动为核心动力系统动力系统。 （1）我们在深度报告 欧美消费升级风起，中国制造“隐形冠军”受益率先提出欧美消费升级概 念：过去十年，全球“电动化+物联网”深刻改变欧美人的休闲娱乐及办公方 式，升降桌、电踏车、电动医疗床、电动沙发等新兴产业加速成长，正在各个领 域对传统产业进行变革替代，我们将这一趋势谓之“欧美消费升级” 。 （2）线性线性 驱动系统是驱动系统是大多数大多数欧美消费升级欧美消费升级场景的场景的核心核心动力系

4、统动力系统，由控制器+传感器+电机+ 推杆组成，成本占比超过 30%。 （3）行业属于利基市场，涉及机械、电气、材 料、算法、设计等多学科集成化与定制化特点，适合有工程师红利的中国企业。 多多品类拓展品类拓展支撑行业快速扩容，支撑行业快速扩容，依靠先发优势建立专利和客户壁垒依靠先发优势建立专利和客户壁垒。全球线 性驱动行业发展不到 30 年，市场规模超过 200 亿元，复合增速超过 20%，培育 了海外如力纳克、美卡诺等收入超过 50 亿元人民币企业，国内如捷昌驱动和凯 迪股份收入规模超过 10 亿元企业。捷昌驱动相对于海外对手优势在于具备工程 师红利和性价比，表现在快速灵活的订单响应速度；相

5、对国内竞争对手而言，公 司通过先发优势建立了技术专利和客户壁垒，在研发、生产、市场营销方面搭建 了全球化网络，在升降办公桌领域打造了具有全球影响力的供应商品牌。 低渗透率保障高增长持续性，低渗透率保障高增长持续性，未来未来 5 年有望成长为年有望成长为 50 亿收入量级公司亿收入量级公司。 目前支撑公司业绩增长核心动力来自海外市场和升降桌驱动系统业务，占比均接 近 80%。受到中美贸易战 25%关税影响，公司 2019Q3 以来盈利能力下滑，叠 加 2018 年四季度抢出口导致业绩高基数，预计 2019Q4 业绩负增长，但是判断 随着 2020 年上半年马来西亚工厂的投产，盈利能力将修复至贸易

6、战前水平。 未来 3 年，公司升降桌系统将同时享受北美行业渗透红利、客户份额提升和欧洲 市场从 0 到 1 拓展，业绩具备持续高增长基础。未来 5 年，公司升降桌单品有望 做到 30-40 亿元体量，高壁垒的医疗康护系统业务具备较高成长潜力。 投资建议投资建议与估值与估值 预计 19-21 年公司净利润 3.0/4.0/5.3 亿元，同比增长 17%/34%/33%，EPS 分 别为 1.68、2.25 和 2.99 元，PE 分别为 34、26 和 18 倍。给予公司 2020 年 30 倍 PE，对应 120 亿合理市值，6-12 月目标价 67.75 元，给予“买入”评级。 风险风险提示