【公司研究】金达威-公司深度系列报告1：价格逐步回归—辅酶Q10的价格及弹性-20200304[20页].pdf

1、 金达威（002626）公司深度报告 2020 年 03 月 04 日 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：强烈推荐强烈推荐（首次首次） 报告日期：报告日期：2020 年年 03 月月 04 日日 目前股价 22.46 总市值（亿元） 138.46 流通市值（亿元） 138.44 总股本（万股） 61,648 流通股本（万股） 61,639 12 个月最高/最低 23.17/11.36 分析师：黄瑞云 S1070518070002 010-88366060-8862 联系人（研究助理） ：苏剑晓 S1070119060059 0755-83558425 数据来源：贝格数据 价

2、格逐步回归价格逐步回归辅酶辅酶Q10的价格及弹性的价格及弹性 金达威金达威（002626）公司深度公司深度系列系列报告报告1 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 （百万） 2085 2873 3195 4874 5544 (+/-%) 25.4% 37.8% 11.2% 52.6% 13.7% 净利润（百万） 474 687 627 1216 1449 (+/-%) 58.1% 45.0% -8.7% 93.8% 19.2% 摊薄 EPS 0.77 1.11 1.02 1.97 2.35 PE 26.4 18.3 22.1 11.4 9.6 资料来源：长城证券

3、研究所 公司公司是是全球最大辅酶全球最大辅酶 Q10 生产企业，生产企业，产能约产能约 600 吨，价格大幅上调将吨，价格大幅上调将带带 来显著业绩弹性来显著业绩弹性，目前目前价格价格保持保持 550 美元美元/公斤公斤高位高位，调涨调涨 2.5 倍倍以上以上。 公司是国内老牌食品和饲料添加剂生产企业，拥有辅酶 Q10 产能约 600 吨，是全球最大辅酶 Q10 供应商，市占率 60%以上，定价权较大。近期 辅酶 Q10 受环保和生产装置停产等因素影响，企业报价大幅上调至 550 美元/公斤，此前报价 150 美元/公斤，调涨幅度高达 250%以上，但未来 仍有提价空间，辅酶 Q10 涨价将为

4、公司贡献显著业绩弹性。 国内国内市场市场空间大：空间大：辅酶辅酶 Q10 对心、肝、肾等都具有良好的保健作用，对心、肝、肾等都具有良好的保健作用，但但 在中国渗透率仍较低，未来在中国渗透率仍较低，未来因为老龄化加速和因为老龄化加速和心血管心血管等等疾病发病率提高疾病发病率提高， 对辅酶对辅酶 Q10 的需求将进一步增长，市场空间较大。的需求将进一步增长，市场空间较大。 辅酶 Q10 目前消费市场集中在美国，全美 65 岁以上的老人被建议每天 服用辅酶 Q10，美国已成为全球最大的辅酶 Q10 需求市场。在中国，随 着经济蓬勃发展，人民生活水平不断提高，对健康也越来越关注，同时中 国人口老龄化进

5、程要明显快于其他中低收入国家，心血管疾病发病率提 高，国内辅酶 Q10 的需求有望进一步增长，未来市场空间较大。 行业提价空间大：行业提价空间大：辅酶辅酶 Q10 产能向国内转移，行业集中度产能向国内转移，行业集中度提升打开提价提升打开提价 空间空间。 日本生产商陆续停产，产能向国内转移。2005 年以前辅酶 Q10 由日本主 导，垄断地位带来巨大的利润空间，05 年辅酶 Q10 的出口价格高达 1388 美元/公斤，近几年价格低迷导致国内中小产能进一步出清，行业集中度 不断提升，寡头垄断格局形成。近期辅酶 Q10 受环保和生产装置停产等 因素影响，企业定价大幅上调至 550 美元/公斤，但相

6、比历史最高点，未 来仍有提价空间。 投资建议：投资建议：公司是全球最大的辅酶 Q10 生产企业和六大 VA 供应商之一， 同时通过外延并购从营养原料供应商向下游保健品延伸， 在全球战略布局 了运动营养和功能性健康食品等领域。受益于主要产品辅酶 Q10 和维生 -50% 0% 50% 100% 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 沪深300金达威 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告