【公司研究】嘉友国际-从蒙古到中亚、非洲轻资产物流运营渐次花开-20200701[21页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 嘉友国际嘉友国际 603871.SH 目标估值：32.4 元 当前股价：21.59 元 2020年年07月月1日日 从从蒙古蒙古到中亚、到中亚、非洲非洲，轻资产物流运营渐次花开，轻资产物流运营渐次花开 基础数据基础数据 上证综指 2985 总股本（万股） 21952 已上市流通股（万股） 5488 总市值（亿元） 47 流通市值（亿元） 12 每股净资产（MRQ） 8.7 ROE（TTM） 16.8 资产负债率 18.1% 主要股东 嘉信益(天津)资产管理 合伙企业 有限合

2、伙 主要股东持股比例 37.5% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 1 7 相对表现 2 -1 -2 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 嘉友国际（603871）疫情冲 击拖累 Q1 业绩，中亚中非业务成未 来看点2020-04-29 2、 嘉友国际（603871）非洲业 务正式落地，盈利能力稳步提升 2019-10-29 3、 嘉友国际（603871）非洲业 务进展顺利，打开中期成长空间 2019-08-28 我们测算 2020-2022 年公司 EPS 为 1.34/2.16/2.72 元/股， 同比-14%/61%/26%。 公司卡位核心口岸仓储进

3、行轻资产运营的模式已被验证和复制， 未来成长性较优。 疫情冲击对公司业务影响有限，中蒙业务仍在加码，中亚、中非等项目正稳步推 进。疫情冲击后中期盈利增长率大致在 20%-30%。从 PEG 的角度考虑，我们选 取完整经营年度 2021 年的 EPS，审慎给予 PE15x 估值，6 个月目标价为 32.4 元，较目前股价 50%空间，维持“强烈推荐-A”评级。 纯正跨境物流供应商，业务拓展迅速纯正跨境物流供应商，业务拓展迅速。公司业务包括跨境多式联运跨境多式联运综合综合物流物流 及供应链贸易服务供应链贸易服务。其中跨境多式联运跨境多式联运是通过多种运输方式进行跨境货物运 输的物流服务，并延伸出以

4、物流盈利的供应链贸易供应链贸易业务业务。公司自中蒙跨境业 务发家，借“一带一路”政策红利将业务拓展至中亚、非洲地区，近三年营 业收入/归母净利复合增速分别为 63.3%/33.0%，正处快速成长阶段。 多板块联动，轻资产模式高效运营多板块联动，轻资产模式高效运营。跨境多式联运综合业务包含国际工程项 目跨境物流、大宗矿产品物流和智能仓储，主要对应去程、回程和中转环节， 具有专业性高、客户粘性强、需求长期稳定等特点。公司卡位跨境物流核心 环节的口岸仓储资产，将运输等非核心环节外包，形成轻资产管理模式，结 合智能信息管理系统，具备高效运营、易于扩张的特点。 立足中蒙业务，外延扩展再添一子。立足中蒙业

5、务，外延扩展再添一子。蒙古国矿业资源丰厚，但开发技术较落 后，以此衍生的大宗商品出口和机械设备进口需求旺盛。公司抢占先机在二 连浩特、甘其毛都口岸布局仓储资产，把控口岸腹地 TT 矿、OT 矿的物流需 求，并在今年收购盈利能力突出的铎奕达海关监管场所，更加巩固其在中蒙 跨境物流业务的领先地位。 借一带一路东风，中亚、非洲渐次花开借一带一路东风，中亚、非洲渐次花开。继中蒙业务夯实基础后，公司将该 商业模式在中亚、非洲继续复制。中哈边境的霍尔果斯可比肩中蒙边境的甘 其毛都，公司在该地布局核心仓储，并依据中亚贸易特点切入冷链物流，成 未来一大看点。 借一带一路东风， 公司挺进非洲物流的蓝海市场， 在

6、刚果 （金） 南部矿区布局道路与陆港项目，全方位提供车辆通行、过境、通关仓储等物 流服务，预期项目在稳定期每年可贡献 2 亿元净利，打开未来成长空间。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期疫情扩散超预期、非洲项目进展不及预期非洲项目进展不及预期、外包运营风险、坏账、外包运营风险、坏账 风险风险。 苏宝亮苏宝亮 S1090519010004 研究助理 肖欣晨肖欣晨 021-68407569 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 4101 4171 3480 5154 6282 同比增长 26% 2% -17% 4