【公司研究】建设机械-全球塔机租赁龙头的强者恒强之路-20200414[27页].pdf

1、 1 全球塔机租赁龙头的全球塔机租赁龙头的强者恒强强者恒强之路之路 塔 机租赁 行业集中 化是必然 ，全球龙 头市占率 仍有巨大 提升空 间塔 机租赁 行业集中 化是必然 ，全球龙 头市占率 仍有巨大 提升空 间。 根据Frost&Sullivan 数据， 2019 年末， 我国塔机租赁市场规模为 1064 亿元， 预计 2019-2023年复合年增长率达 13.3%。 目前， 国内市场极为分散，公司是国内第一大塔机租赁商，收入是第二名 3 倍左右，然而 2019 末公司市占率仅为 2.98%。 塔机塔机湿湿租模式具有技术、人员、安全责任等壁垒，随着塔机大型化、服务专业化，租模式具有技术、人员

2、、安全责任等壁垒，随着塔机大型化、服务专业化，将逐步形成寡头垄断格局。将逐步形成寡头垄断格局。名列全球第六的 MORROW 公司，与公司的湿租模式较为近似，2019 年北美市占率达到 28.04%。我们认为，未来公司将充分发挥其独特的竞争优势，稳步提升市占率，业绩有望长期快速增长。 三大优势铸就宽护城河，强者恒强三大优势铸就宽护城河，强者恒强。 1 1）低融资成本保证公司具有同行所不具有的扩张能力。）低融资成本保证公司具有同行所不具有的扩张能力。塔机租赁是重资产行业，融资能力是核心竞争力之一。公司是行业内唯一国企控股公司，背靠控股股东陕煤集团，拥有极强的融资能力。近几年来，公司大力扩张规模，最

3、大程度享受行业景气红利。 2 2）再制造中心大幅提升产品力和服务力。再制造中心大幅提升产品力和服务力。根据公司公告，公司正在广州、乌鲁木齐、苏州、绍兴、许昌等地建造再制造中心，并将于未来几年继续建设更多再制造中心。再制造中心将提高公司设备的环保水平、客户体验、质量稳定性，进一步拉大与竞争对手的产品力差距。 3 3）大客户确保公司经营稳健性。）大客户确保公司经营稳健性。公司前五大客户以中国建筑、中国铁建等企业为主，占营业收入的比例在 60%以上。这些客户资本实力雄厚，现金流稳定，并且客户经营范围覆盖全国各地，有助于公司进行业务空白地区的业务拓展。 地产补库存过程继续推进，装配式建筑普及带来结构性

4、机遇。地产补库存过程继续推进，装配式建筑普及带来结构性机遇。本轮地产投资维持高位原因在于建安投资高企以消化交房压力，但受疫情影响补库存进度有所拉长，3月之后百城周成交住宅类土地面积大幅回升，地产回暖迹象明显。另外，2018 年我国装配式建筑的渗透率仅为 5.2%左右，远低于发达国家平均水平，根据国务院规划在 2026 年达到 30%的水平，届时预计需要中大型塔机 11.4 万台。目前，行业内 100吨米以上可以用装配式建筑的塔机约 2.5 万台，缺口巨大，而公司 100 吨米以上大中型塔机保有量在 5000 台左右，占比为 20%左右，具有明显的先发优势。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2

5、019 年-2021 年的收入增速分别为 43.5%、36.1%、33.6%，净利润增速分别为 232.9%、46.4%、39.7%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，给与 2020 年 18X 的动态市盈率，6 个月目标价为 16.2 元。 风险提示：风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、应收账款风险、汇率波动风险。 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 1,829.2 2,227.3 3,195.3 4,350.0 5,810.7 净利润净利润 22.8 153.3 510.3 747.1 1,044.0 每股收益每股收益(元元)

6、0.03 0.19 0.62 0.90 1.26 每股净资产每股净资产(元元) 3.88 4.07 4.46 5.05 5.87 盈利和估值盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率市盈率(倍倍) 493.2 73.4 22.0 15.1 10.8 市净率市净率(倍倍) 3.5 3.3 3.0 2.7 2.3 净利润率净利润率 1.2% 6.9% 16.0% 17.2% 18.0% 净资产收益率净资产收益率 0.7% 4.5% 13.8% 17.9% 21.5% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 1.6% 2.3% 3.2% ROIC 1.9% 7.9%