【公司研究】嘉元科技-6μm锂电铜箔龙头受益行业高景气 -20200221[23页].pdf

1、 1 6 6 m m 锂电铜箔龙头，受益行业高景气锂电铜箔龙头，受益行业高景气 公司是国内锂电铜箔重要厂商：公司是国内锂电铜箔重要厂商：嘉元科技主要从事锂电铜箔的生产 销售，2018 年实现营收 11.53 亿（yoy+103.68%） ，实现归母净利润 1.76 亿元（yoy+107.1%） 。2018 年业绩高增长主要受益于 6m 锂电铜箔的 放量。公司是国内少数能够实现 6m 产品量产的企业，该产品具备较 高的盈利能力（2018 年毛利率 39%） ，主要客户为 CATL。 轻薄化是未来趋势，轻薄化是未来趋势，6 6 m m 铜箔在动力领域渗透率加速提升：铜箔在动力领域渗透率加速提升：铜

2、箔轻 薄化顺应电池高能量密度趋势，同时用量减少可实现降本。CATL 最 早于 2018 年开始 6m 铜箔切换，当前已实现 90%以上渗透率；比亚 迪、 国轩高科等国内电池厂商也在积极引入 6m 铜箔， 国内 6m 铜箔 渗透率有望提升至 55%以上。 海外如 LG、 SK 已开始小批量使用 6m， 预计未来 2-3 年会是大规模切换窗口期。 6 6 m m 铜箔供给释放受制约，铜箔供给释放受制约，20202020 年或出现阶段性紧缺：年或出现阶段性紧缺：铜箔变薄的 过程中对于企业设备精度、 添加剂配方等工艺要求提升， 构成行壁垒； 同时，受制于核心设备阴极辊产能制约，扩产周期长达 2-3 年

3、，因此 供给端放量较慢。 我们预计2020-2021 年供需缺口分别为-0.7 万吨、 +0.2 万吨。 公司长期合作动力龙头，新技术持续推进：公司长期合作动力龙头，新技术持续推进：公司前五大客户包括 CATL、ATL、比亚迪、孚能、星恒电源。除孚能之外，合作时间均超 过 8 年。其中，公司 6m 铜箔在 CATL 同类产品采购占比达到 60%， 占据较高比例；与比亚迪自成立伊始便开始合作。此外，公司当前已 在积极储备 4.5m、5m 极薄铜箔以持续保持产品竞争力。 投资建议：投资建议：我们预计公司 2019-2021 年的归母净利润增速分别为 87%、32%、42%；对应 EPS 分别为 1

4、.43、1.88、2.66 元。当前股 价对应 2020 年 39 倍市盈率，维持买入-A 评级。 风险提示：风险提示：新能源车销量不及预期、上游原材料价格波动、新技术 开发风险、客户相对集中等。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 21 日日 嘉元科技嘉元科技（688388.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 其他元器件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-02-21） 72.85 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 17

5、,061.74 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 4,114.52 总股本（百万股）总股本（百万股） 230.88 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 55.68 12 个月价格区间个月价格区间 39.16/79.26 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 30.89 77.39 -9.74 绝对收益绝对收益 28.77 81.48 邓永康邓永康 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517050005 吴用吴用 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518070003 彭广春彭广春 报告联

6、系人 丁肖逸丁肖逸 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 嘉元科技：锂电铜箔重要 厂商，长期合作动力龙头/ 邓永康 2019-07-08 -31% -20% -9% 2% 13% 24% 35% 46% 2019-022019-062019-10 嘉元科技 其他元器件 上证指数 2 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入主营收入 566.2 1,153.3 1,568.2 2,006.6 2,691.7 净利润净利润 85.2 176.4 330.1 434.2 615.1 每股收益每股收益(元元) 0.37 0.76 1.43