【公司研究】火炬电子-深度报告：传统业务酝酿全新机遇陶瓷材料打破成长天花板-20200320[49页].pdf

1、 守正 出奇 宁静 致远 国防军工 深度报告：传统业务酝酿全新机遇，陶瓷材料打破成长天花板 一年该股与沪深一年该股与沪深 300300 走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 “电容专家”深耕行业，军工新材料板块有望再造火炬。“电容专家”深耕行业，军工新材料板块有望再造火炬。火炬电 子前身是成立于 1989 年的泉州火炬电子元件厂， 发展至今， 公司除了 在传统陶瓷电容领域继续深耕外，电子元器件品类也不断丰富，目前 公司电子产品覆盖多层陶瓷电容器（MLCC）、多芯组陶瓷电容器、钽 电容器、超级电容器、单层电容器、微波元件、薄膜电路等多系列、 多品类的电子元器件产品。新材料板块是公司近年来大力发展的

2、业务 方向， 公司基于厦门大学的第三代陶瓷复合材料技术， 于 2015 年募资 筹建 10t 陶瓷纤维生产线， 预计 2020 年 9 月达产， 公司利润有望翻番。 公司核心竞争力成就业绩逐年提升。公司核心竞争力成就业绩逐年提升。 15-19 年， 公司营业收入 CAGR 为 24.07%，归母净利润 CAGR 为 25.55%，收入、利润规模快速增长。 公司业务主要涉及军工、民用两大领域，我们认为公司业绩能保持长 期、稳健增长得益于公司的核心竞争力和战略眼光。公司核心竞争力 主要体现在技术水平和管理能力上， 在技术上， 公司三十年行业积淀， 深耕陶瓷电容领域，拥有上百项专利，参与多项国、军标

3、准制定，配 套天宫、神舟、长征等重点项目，打破国外技术垄断，与军工集团建 立了长期、稳定的合作关系。在管理上，公司稳健发展，负债率常年 保持在健康水平，费用率水平较低，同时公司重视人才培养和维护， 开设“技能+管理”员工双晋升通道，公司在 2018 年-2020 年连续三 年回购公司股份，用于实施股权激励计划或员工持股计划，增强了员 工的归属感和积极性。除此以外，公司管理水平还体现在对未来发展 的战略规划上，陶瓷复合材料属于国家重点发展的高技术行业，产业 发展前景广阔，几乎没有竞争者，公司选择跳出舒适区，转战材料行 业，风险中孕育机遇，新业务未来有望成为公司突破发展瓶颈的重要 抓手。 老树开新

4、花老树开新花：传统：传统电子元器件业务迎来电子元器件业务迎来全新全新发展机遇。发展机遇。 （1）自产业务：元器件板块是公司传统业务领域，公司是国内首 批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业，打破了原先我国 宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面，填补了国内空白。公司 目前共有 14 条陶瓷电容器生产线， 其中 6 条环氧涂装引线式多层陶瓷 电容器生产线主要面对消费类市场，剩余 8 条产线主要为军工及工业 领域服务。据我们估算，公司现有 MLCC 产能约为 14 亿只/年，引线式 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 453/453 总市值/流通(百万元) 11,53

5、4/11,534 12 个月最高/最低(元) 34.38/18.77 相关研究报告：相关研究报告： 火炬电子（603678） 三季报点评： 三季度贸易产品出货占比较高，扣 非净利润增速亮眼-2019/10/28 火炬电子（603678） 事件点评：募 资布局高端 MLCC 产能， 国产替代空 间广阔-2019/09/11 证券分析师：证券分析师：马捷马捷 电话：010-88695137 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519070002 证券分析师：刘倩倩证券分析师：刘倩倩 电话：010-88321947 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190514090001 证券分析师：

6、马浩然证券分析师：马浩然 电话：010-88321893 E-MAIL： (10%) 5% 20% 35% 50% 65% 19/3/20 19/5/20 19/7/20 19/9/20 19/11/20 20/1/20 火炬电子 沪深300 2020-03-20 公司深度报告 买入/维持 火炬电子(603678) 昨收盘：25.48 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 深度报告：深度报告：传统业务酝酿全新机遇，陶瓷