【公司研究】吉比特-首次覆盖：研运实力深厚老游戏运营稳定新游戏再添助力-20200403[46页].pdf

1、 公司深度研究 | 吉比特 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0303 日日 研运实力深厚，老游戏运营稳定，新游戏再添助力 吉比特（603444.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 吉比特 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0303 日日 公司评级 买入 股票代码 603444 前次评级 评级变动 首次 当前价格 408.01 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 李艳丽李艳丽 S0800518050001S0800518050001 021-38584239 联系人联系人 卢翌卢翌 相关研究相关研究 -27% -7%

2、 13% 33% 53% 73% 93% 113% 2019-042019-082019-12 吉比特互联网传媒沪深300 核心结论核心结论 强研发强研发C CP P有望进一步提高市占率和流水分成比例有望进一步提高市占率和流水分成比例。 中国手游行业进入用户存 量竞争的时代（+6% YoY），用户品味提高，手游精品化趋势显著，我们预 计未来几年市场集中度将快速提升。2019年手游市场规模约1400亿，腾讯 网易CP市占率约50%且保持稳定，第二梯队CP合计占10%多，剩下的份额 被近万家CP占据。作为创意型产业，寡头很难完全垄断市场，参考端游发展 史，我们认为未来手游行业市场份额分布将同样呈倒

3、金字塔结构（目前为哑 铃形），即腾讯网易市占率最高，大部分小CP将被淘汰，其份额被头部和第 二梯队公司瓜分。随着CP集中度的提高，CP在产业链上的议价能力以及和 渠道的分成比例将进一步提高，从5/5分提高到7/3分。 吉比特研发和运营吉比特研发和运营实力强。实力强。公司自研的问道端游和手游高流水和长生命 周期已经证明了公司的研发实力， 2018年公司 问道手游 收入贡献约 70%。 问道端游上线第一年PCU接近百万，问道手游MAU常年居回合制 MMO类Top3。公司研发费用率17%，显著高于行业平均的10%左右。运营 平台雷霆游戏在Roguelike游戏领域已成为龙头，头部产品占有率高。 老游

4、稳定老游稳定+ +新游新游增量增量成未来主要驱动力。成未来主要驱动力。 头部回合制MMO手游生命周期已超 4年，流水仍维持高水平，高品质研发+精细化运营+多频次更新可以成就游 戏常青树，预计问道手游收入未来2-3年仍能保持5%+的增长。公司新 游储备充足，预计2021年问道以外的手游收入贡献有望达到40%以上。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2019/20/21年公司归母净利润分别 为8.99/10.44/12.03亿元，同比增长24%/16%/15%。鉴于公司强大的研发 和运营实力， 高于同行的ROE和分红比率， 我们给予公司2020年35倍的PE， 对应目

5、标价508元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：单款游戏依赖度较高，新游流水不达预期，竞争加剧，政策风险 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,440 1,655 2,055 2,429 2,777 增长率 10.3% 14.9% 24.2% 18.2% 14.3% 归母净利润 (百万元) 610 723 899 1,044 1,203 增长率 4.1% 18.6% 24.3% 16.2% 15.3% 每股收益（EPS） 8.48 10.06 12.50 14.53 16.74 市盈率（P/E） 48.8 41.1 33.1 28

6、.5 24.7 市净率（P/B） 12.9 10.2 8.6 7.3 6.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 吉比特 西部证券西部证券 20202020 年年 0404 月月 0303 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 吉比特核心指标概览 . 7 一、用户存量竞争，中部 CP 有能力获得更多市场份额 . 8 1.1 存量竞争时代，游戏质量更加关键 . 8 1.2 实力较强的中部 CP 有能力提升市占率和渠道议价权 . 10 1.3 云游戏将给产业链带来革新 . 11 1.