建材行业：双控限产的建材经济分析和预判-210922（28页）.pdf

1、我们测算了水泥行业在目前涨价情况下行业业绩情况，2021Q3 截至目前全国水泥价格已经超过 20 年同期，但受煤炭成本上行影响，三季度业绩行业有下行压力。但随着四季度全国主要重点区域价格大幅度抬升带动，四季度水泥价格将有望超过历史新高，将带来明显业绩弹性。3.4. 玻璃行业“能耗双控”，明显较水泥温和，利好率先使用清洁能源的龙头企业从政府对于高能耗涉及行业定义，平板玻璃亦属于“两高”的限制行业之一。回顾2010年以来主要地区高能耗限电政策及近期广西、云南等地出台的限制高能耗行业政策，玻璃行业并未涉及其中，我们判断主要与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放指标占比相对温和，受到政策关注度

2、较低。但从能耗双控进一步严格的趋势上看，玻璃行业或不会缺席。与钢铁、水泥、铝材等行业相比，玻璃能耗与碳排放影响相对较小。按中国建筑节能协会统计，2018 年全国建材生产阶段能耗共 11tce，共排放 27.2 亿吨 CO2，分别占全国比重的 23.8%/28.3%，其中钢铁水泥及铝材为工业大户：能耗数据，钢铁、水泥、铝材分别占比45.56%/21.3%/25.5%，再观碳排放数据，三个行业对应比重分别为 48.2%/40.8%/10%，玻璃等其他建材行业能耗/碳排放占比分别仅为 7.64%/1%。但历史上看，玻璃行业并未缺席政府环保整治：以河北沙河为例，2016年低在产产能曾占全国的 20%，

3、但自 2017 年后产线持续因环保被强行关停，2020 年底在产产能仅占比 10%。故而，我们认为碳中和大趋势之下，玻璃工业亦不会缺席。从全国浮法玻璃的燃料结构上看，主要包括天然气、煤制气、煤焦油、石油焦以及重油。根据玻璃协会数据测算，2020 年在产线之中，使用天然气的产线占比最高，约 41%，煤制气比重跟随，约 25%，煤焦油及石油焦占比则分别约 17%、15%，此外，部分产线燃料使用重油，占比约2 %。天然气碳排放值最优，或将形成对其他化石能源的长周期替代。根据综合能耗计算通则(GB/T 2589-2008)和省级温室气体清单编制指南(发改办气候20111041 号)，测算原煤及天然气

4、CO2 排放系数最低，分别为 1.9kg/kg、2.16kg/kg，焦炭、重油、煤油以及液化石油气等 CO2排放系数皆至 3kg/kg 上下。虽然原煤二氧化碳排放系数不高，但在其燃烧过程中产生大量的烟尘、SO2 以及 NOx 等有害物质造成污染，而“煤改气”后三项指标分别减少 90%、90%及 20%以上。我们认为碳中和大背景之下，天然气将持续对其他化石能源形成替代。天然气的替代将推升玻璃原片制造成本，率先使用清洁能源的龙头企业竞争优势放大，行业集中度的提升再获助力：一方面，燃料之间并非成本的无差异替代。测算每吨玻璃约消耗200 方天然气，按 36 城市 CNG 均价测算，对应吨燃料成本约 5

5、26 元，远超煤及石油焦的 230 元/吨、367 元/吨。若天然气对煤及石油焦实现替代，则玻璃吨制造成本推升 200-300 元不等。另一方面，所有企业并非站在同一起跑线上，信义玻璃、旗滨集团等龙头竞争优势显著。我们以 2018 年三家代表玻璃上市公司年报数据作为可比样本来测算成本，彼时沙河以煤为燃料，成本与龙头相若，但 2017年后实际上逐步改为煤制气，燃料成本推升至 1300 元/吨上下，而判断小企业吨制造成本超 1400 元。故而，在现有的燃料结构基础之上，实际上形成了两家玻璃龙头为行业成本最优级，其他小企业占据末端的行业成本曲线。但需要注意的是，龙头直供 CNG、规模效应之下更低的采购成本(且部分硅砂自供)、精细化管控下更低的单耗以及产能临江河布局交通便利等多个方面，碳中和大背景之下，天然气对于其他化石能源的中长期存趋势性替代，势必推升中小企业生产成本，率先使用清洁能源、成本领先的信义玻璃、旗滨集团等龙头优势将进一步放大，行业集中度的提升将为必然。