【公司研究】汇川技术-众水汇川大道至简-20200427[32页].pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 汇川技术汇川技术（300124） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 04 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电气自动化 设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 30.45 元 目标目标价格价格 38.98 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,731.69 流通A 股股本(百万股) 1,381.44 A 股总市值(百万元) 52,730.09 流通A 股市值(百万元) 42,064.86 每股净资产(元) 4.06 资产负债率(%) 42.20 一年内最高/最低(元) 32.

2、39/21.50 作者作者 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汇川技术-季报点评:通用自动化产 品收入增速显龙头实力 2018-10-25 2 汇川技术-季报点评:通用自动化继 续强势，新能源汽车业务恢复增长 2017-10-27 3 汇川技术-季报点评:通用工控需求 强 复 苏 ， 新 能 源 车 待 业 绩 释 放 2017-04-27 股价股价走势走势 众水汇川，大道至简众水汇川，大道至简 变频器起家，产品延伸至工控各层级变频器起家，产品延伸至工控各层级 公司以变频器起家，在 2005 成功推出电梯一体化控

3、制器， 2008 年开始陆 续推出 PLC、伺服、HMI、高压变频器、编码器等产品。目前汇川在“控制 层” 、 “驱动层” 、 “执行层” 、 “传感层”四个层级均有产品布局，形成较为 完备的产品平台。 短期逻辑短期逻辑：边际改善，扩产期或将至边际改善，扩产期或将至 从设备投资周期看，每轮周期持续约 3-4 年。2017 年末以来下行周期已持 续 2 年， 有望进入上升周期。 从行业看， 机床工具、 工业机器人产量自 2019 年下半年以来有回暖趋势。 海外企业安川的中国区订单增速在 19 年降幅逐 渐收窄。工控行业有回暖趋势。 中长期逻辑：进口替代、产业升级，公司市占率有望提升中长期逻辑：进

4、口替代、产业升级，公司市占率有望提升 进口替代：新兴行业、中小型 OEM 用户市场有望率先实现进口替代。 新兴行业不存在传统行业客户绑定，而 OEM 用户大多是中小型民营 企业，资金并不宽裕，对自动化产品的性价比要求较高。 产业升级：下游设备有升级需求，工控产品可助力产线升级。目前纺 织行业终端设备大部分处于半电气自动化、电气自动化阶段，升级潜 力较大。在汇川的纺织智能化改造案例中，经改造后节能效率可达 10%，大大降低纱线断头率，并且提高车速 8%。 公司成长性：变革、激励与公司成长性：变革、激励与平台化优势平台化优势 竞争力一：组织变革，提升效率。汇川共开展四次组织架构变革，第 二、三次不

5、断扩张业务部门，打造适合平台化产品发展的组织架构。 而本次改革精简业务部门，以客户为中心。 竞争力二：持续股权激励，考核盈利能力。 竞争力三：注重研发，打造平台化优势，提供差异化方案解决。产品 性价比、响应速度、产品迭代等方面都具有优势。 对标安川：对标安川：引入变革，利润提升显著引入变革，利润提升显著 安川通过变革打破业务之间壁垒，精简业务部门，并且考核营业利润率。 安川净利润在 2017、2018 年大幅改善，分别增长 95%、3%。同时股价在 变革第一阶段 2016-2018 年初上涨近 5 倍。汇川本次改革与安川相似性之 处在于：以客户为中心，打破业务间壁垒。汇川有望在收入、利润端提升

6、。 盈利预测与估值：盈利预测与估值： 从产业周期看， 工控行业存在回暖趋势。 预计公司 2019-2021 年营收： 74、 101、117 亿，增速 26%、37%、16%。考虑 1）公司成长性较强，营收、归 母净利增速高于工控行业平均增速。2）历史 PE 30-50 x 之间。3）业绩上 升期，估值不断提升。4）所处阶段与安川 16-18 年类似。 预计 2019-2021 年归母净利：10.5、14、17 亿，增速-10%、32%、24%。给 予 2021 年 40 x PE，对应股价 39.98 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：疫情影响加重、下游制造业扩产不及预期、行业竞