【公司研究】煌上煌-2019年报点评：加速扩张治理优化-20200316[20页].pdf

1、 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 煌上煌煌上煌（002695） 加速加速扩张，扩张，治理优化治理优化 煌上煌煌上煌 2019 年报年报点评点评 訾猛（分析师）訾猛（分析师） 马铮（分析师）马铮（分析师） 021-38676442 0755-23976601 证书编号 S0880513120002 S0880518080001 本报告导读：本报告导读： 煌上煌煌上煌肉制品主业表肉制品主业表现优异现优异， 米制品米制品因因渠道调整渠道调整带来短期带来短期影响影响，2020 重回增长重回增长。开店。开店 趋势趋势明确印证明确印证公司战略转型。公司战略转

2、型。毛利率提升毛利率提升印证公司治理改善印证公司治理改善和和管理效率的提升。管理效率的提升。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议： 公司公司最大最大的改变在于的改变在于战略转型战略转型与公司治理提升与公司治理提升， 紧抓休闲紧抓休闲卤制卤制 品品行业行业扩容红利，扩容红利，省外省外门店拓展门店拓展进入进入爆发期爆发期，2019 财报财报披露细致，披露细致，人员人员 扩编、 费用投放加大、扩编、 费用投放加大、 各区域各区域门店快速扩张门店快速扩张均均可反映出可反映出扩张扩张战略战略得到很好得到很好 的执行的执行。我们维持 2020-2021 年 EPS 为 0.59、0.77 元，新增

3、2022 年 EPS 为 0.98 元，提高目标价至 25 元，对应 2020 年 43X PE，增持评级。 扩张扩张节奏节奏于于下半年加速致下半年加速致收入收入增速表观增速表观放缓放缓。2019 收入、归母净利润增 速分别 12%、27%，上半年经营情况受到雨季持续长等扰动，下半年加速 开店但收入贡献未充分释放。 毛利率大幅提升致利润弹性大， 加强原料战 略储备效果显现，毛利率稳中有升可期。 全国全国市场快速市场快速开店开店能力得到验证。能力得到验证。传统强势市场开店平均增速超过 10%，第二梯队市场开店速度超过 50%，几乎空白的市场迅速铺开。江 西老店并未下滑，增速放缓主要与统计口径和下

4、半年集中开店、关店有 关。福建同店增长显著，堪为门店升级与运营管理提升带动业绩的表 率。广东市场同店有所增长，且快速开店显示开店空间仍大。 疫情疫情恢复后加速开店，全年开店目标预计可完成。恢复后加速开店，全年开店目标预计可完成。展望 2020，公司计划 新开门店 1200 家，计划关店 250 家（其中新开门店关店预计 70 家） ，净 增 950 家，预计新开门店存活率达 94%，门店净增增速达 25%，管理、营 销、渠道端的全面升级保障高增长。计划开店高峰集中在 4-9 月，预计疫 情对全年开店影响小。米制品因渠道调整短期影响，2020 预计重回增长。 风险提示：风险提示：食品安全风险，原

5、材料价格剧烈波动，行业竞争加剧风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,898 2,117 2,596 3,312 4,153 (+/-)% 28% 12% 23% 28% 25% 经营利润（经营利润（EBIT） 197 236 361 473 601 (+/-)% 12% 20% 53% 31% 27% 净利润（归母）净利润（归母） 173 220 303 397 504 (+/-)% 23% 27% 37% 31% 27% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.34 0.43 0.59 0.77 0.98

6、每股股利（元）每股股利（元） 0.07 0.08 0.10 0.14 0.17 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 10.4% 11.1% 13.9% 14.3% 14.5% 净资产收益率净资产收益率(%) 9.1% 10.2% 12.6% 14.5% 16.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 14.6% 15.6% 24.3% 29.1% 34.1% EV/EBITDA 17.47 25.40 19.07 14.84 11.45 市盈率市盈率 56.11 44.03 32.06 24.43 19.25