【公司研究】佳华科技-转型数据运营SaaS服务的智慧环保领航者-20200710[28页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07月 10日 佳华科技佳华科技（688051.SH） 转型数据运营转型数据运营 SaaS 服务的智慧环保领航者服务的智慧环保领航者 深耕环保赛道、转型数据运营服务的物联网技术创新者。深耕环保赛道、转型数据运营服务的物联网技术创新者。公司成立于 2004 年，在确定智慧环保和智慧城市业务为主要发力点后，2016-2019 年新业务 营收 CAGR 高达 92.5%，营收占比从 14%猛增至 60%。公司归母净利润连 续两年增速超 75%，毛利率由 2016 年的 32.6%增至 2020Q1 的 51.5%， 转型效果明显。 卡位产业链高价值量环

2、节， 差异化比较优势明显， 政策打开百亿级智慧环保卡位产业链高价值量环节， 差异化比较优势明显， 政策打开百亿级智慧环保 数据运营服务市场。数据运营服务市场。公司智慧环保业务以大数据运营服务为核心，帮助环保 部门提升管理效率，通过卡位大数据运营这一智慧环保产业链高价值量环 节，2019 年智慧环保业务毛利率高达 60.5%，远超竞争对手。相比于传统 物联网或环境监测设备企业，公司拥有 13 余年环保领域的行业积淀，以及 在 IOT 平台、 云链数据库和人工智能三大核心领域的强大技术实力， 差异化 优势明显。我们估计智慧环保数据运营服务市场规模有望达 142 亿元/年， 未来两年公司按计划快速拓

3、展 41 座新城市后，从 2022 年开始仅每年运营 服务费收入有望达到近 9 亿元。与此同时，公司以环保为流量入口，跨部门 向城管、 住建等领域提供数据运营服务， 有望带动智慧城市业务的协同发展。 首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级，我们给予公司评级，我们给予公司 20202020 年目标市值年目标市值 118118 亿元，中亿元，中 性假设下长期市值空间为性假设下长期市值空间为 2 25151 亿元。亿元。我们预计 2020-2022 年公司实现收入 7.72 亿元、 10.99 亿元、 14.13 亿元， 对应归母净利润分别为 1.91 亿元、 3.05 亿元、4.07 亿元。考虑

4、到公司的差异化比较优势以及在智慧环保高价值量 环节的卡位，给予 1.2 倍 PEG，对应 2020 年目标市值为 118 亿元。长期来 看，随着政府对智慧环保信息化，尤其是可以实现多部门数据联动协作的数 据运营服务的逐步重视， 中性预期下我们预计公司的数据运营服务收入规模 为 20.9 亿元，长期市值空间有望达到 251 亿元，对应 12 倍 PS 估值。 风险提示风险提示：市场竞争加剧风险；技术革新风险；毛利率下滑的风险；假设和 估计的偏差风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 389 515 772 1,099 1,413

5、增长率 yoy（%） 17.1 32.3 50.0 42.4 28.5 归母净利润（百万元） 64 119 191 305 407 增长率 yoy（%） 79.0 85.7 61.0 59.4 33.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.83 1.54 2.47 3.94 5.26 净资产收益率（%） 31.8 24.7 29.6 32.4 30.4 P/E（倍） 169.1 91.1 56.6 35.5 26.6 P/B（倍） 54.2 22.5 16.8 11.5 8.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 计算机应用 最新收盘价 154.48 总

6、市值(百万元) 11,946.56 总股本(百万股) 77.33 其中自由流通股(%) 22.89 30 日日均成交量(百万股) 0.94 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘高畅刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱： 分析师分析师 杨烨杨烨 执业证书编号：S0680519060002 邮箱： -41% -27% -14% 0% 14% 27% 41% 2020-03 佳华科技 沪深300 2020 年 07 月 10 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A