【公司研究】环旭电子-发力射频及可穿戴AiP、UWB创增量-20200519[24页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年05月19日 电子元器件电子元器件/元件元件 当前价格(元)： 17.17 合理价格区间(元)： 20.1823.54 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 资料来源：Wind 发力射频及可穿戴，发力射频及可穿戴， AiP/UWB 创增量创增量 环旭电子(601231) 5G IoT 新机遇、新机遇、海外布局加动力海外布局加动力，内生成长及外延并购共筑龙头成长新生，内生成长及外延并购共筑龙头成长新

2、生 环旭成立于 03 年，是全球 EMS 及 SiP 微小化技术领导者，自 18 年起加 速海外扩张、拓展全球布局，通过产业链资源垂直整合强化自身竞争力。 面对渐行渐近的 5G 时代，智能终端射频前端的集成化、mmW 频段新增 的 AiP 模组、UWB 精准定位模组的渗透以及各类 AIoT 设备的兴起都为公 司专精的 SiP 工艺创造新的应用场景。我们看好环旭与 3C 行业头部客户 广泛的合作基础及多终端布局所带来的业务增量，预计 20/21/22 年 EPS 为 0.67/0.85/1.05 元，目标价 20.1823.54 元，首次覆盖给予买入评级。 5G 换机潮带动换机潮带动 SiP/A

3、iP 需求增长，环旭与高通合资共研抢占先机需求增长，环旭与高通合资共研抢占先机 据中国信通院数据， 今年 4 月国内市场手机出货量同比增长 14.2%至 4173 万部，其中 39.3%为 5G 手机。在 5G 通信技术下，手机射频前端复杂度 提升、内置元件数量对手机空间利用率提出更高要求，与此同时，WiFi-6 和更高阶的 MIMO 技术使单机天线用量大幅增加，因此，高集成化的系统 级封装 SiP 及 5G 毫米波 AiP 成为产业新趋势，市场需求也在 5G 换机潮 推动下迅速增长。19 年 3 月环旭与高通合作推出 QSiP 模块，并已在巴西 成立合资公司共研用于智能手机、物联网的 SiP

4、 模块产品，抢占行业先机。 可可穿戴穿戴增势强劲增势强劲，SiP 有望成为同时满足功能升级与便携化的关键技术有望成为同时满足功能升级与便携化的关键技术 作为便携式穿戴设备， TWS 耳机及智能手表等功能升级对内置空间利用也 提出较高要求。作为 3C 创新引领者，苹果自初代 Apple Watch 便开始采 用 SiP 方案，并在 AirPods Pro 中引入 SiP 方案，实现集成主动降噪功能 同时优化设备尺寸及佩戴体验。随着消费者对智能终端主动降噪、健康检 测等功能关注度提升， 我们认为具备医疗资质的 Apple Watch 以及 Airpods Pro 等 TWS 出货量有望持续增长。

5、基于行业领先的 SiP 能力及与大客户稳 定合作关系，我们看好基于 SiP 的产品需求放量给环旭带来的业绩增量。 IoT 时代时代 UWB 精准定位需求攀升，苹果加码有望推动消费级市场发展精准定位需求攀升，苹果加码有望推动消费级市场发展 凭借强穿透性、低功耗及可远距离传输的特性，UWB 超宽带技术在工业控 制、 公检法、 电厂/变电站等企业级场景被广泛应用。 同时， 苹果也在 iPhone 11 中首次引入含 UWB 模块的 U1 芯片以优化 Airdrop 功能并开始加码含 UWB 的智能家居业务。基于 IoT 时代快速发展的智能家居市场所奠定的 UWB 普及根基，以及苹果在 UWB 技术及

6、智能家居所产生的行业影响力， 我们看好 UWB 消费级应用市场及环旭作为苹果 UWB 供应商的成长潜能。 目标价目标价 20.1823.54 元，元，首次覆盖给予首次覆盖给予买入评级买入评级 尽管疫情蔓延、中美贸易摩擦升级给 3C 需求带来不确定性，但考虑到手 机、 可穿戴及 IoT 应用端 UWB 及 SiP 需求持续提升， 我们预计环旭 20-22 年 EPS 为 0.67/0.85/1.05 元，参考可比公司 20 年平均 PE 29.4 倍，基于 环旭在 SiP 领域行业领先的技术实力及供应链卡位所带来的成长潜能，给 予 3035 倍预期 PE，目标价 20.1823.54 元，首次覆