中孚信息-从保密到大安全书写成长新篇-210910（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中孚信息(300659.SZ) 2021 年 09 月 10 日 买入买入（首次首次） 所属行业：计算机 当前价格(元)：42.28 合理区间(元)：80.55-89.50 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 17.38 20.42 17.84 相对涨幅(%) 16.39 22.75 22.85 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 从保密到大安全，从保密到大安全，书写成长新篇书写成长新篇 投资要点投资要点 中孚信息是国内信息安全保密中孚信息是国内信息

2、安全保密细分细分领军厂商，连续领军厂商，连续 4 年超额完成激励目标年超额完成激励目标。公司深耕保密安全领域多年，核心资质齐全，保密信创系列产品及解决方案覆盖全面。2012-2020 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 34%/38%，2017/2020/2021年公司三次发布股权激励，2017-2020 年公司实际收入均超过激励目标。 安全行业政策驱动加速，看好行业安全行业政策驱动加速，看好行业 2021-2025 年市场增速超年市场增速超 25%。2021 年，数据安全法正式发布，滴滴事件发生后，信息安全成为全国民众关注的核心热点，以网络安全审查办法（修改方案征求意见稿） 、 关键信息基

3、础设施安全保护条例 、 个人信息保护法为代表的一系列政策法规相继出台，政企单位面临的合规约束趋严。据测算，2020 年信息安全行业市场约 600 亿，疫情后的需求反弹、安全行业政策的密集落地加成滴滴事件催化，行业发展进程有望提速，2021-2025 年行业增速有望超 25%，预计 2023 年行业空间有望突破千亿。 中孚的成长曲线需要被市场再度认知中孚的成长曲线需要被市场再度认知。目前市场上对中孚信息的理解是一家保密安全厂商，业绩弹性主要来源于保密领域的主机国产化替代，担忧在国产化替代高峰期之后中孚业绩可能会大幅下滑。我们认为，信创的国产化给公司提供业绩弹性的同时，其实也带给了公司切入核心客户

4、的机会，此外，中孚信息不断增加安全产品提升单客户价值量，未来的发展路径应该是沿着核心保密客户，延伸到监管类客户，再延伸到央企等行业客户，市场空间正处于逐步快速打开的过程。 中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度，且公司有望持续推出新产品线。中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度，且公司有望持续推出新产品线。1）主机及网络安全产品线）主机及网络安全产品线：作为中孚起家核心产品市场占有率靠前，受益于信创主机替换 2019-2021 年有望实现较高增长，且持续增加产品品类，看好 ARPU值提升。2）安全监管平台）安全监管平台：省级平台需求快速延伸到市县级需求，预计 2021-2023 年市场建设

5、需求分别为 6.3/9.1/7.7 亿，远期运维需求预计超 20 亿/年，有望打造公司第二增长点。3）检查检测产品）检查检测产品：从监管侧到被监管侧快速渗透，市场空间超过 20 亿，随新品类扩张市场有望持续扩容。4）数据安全产品）数据安全产品：蓝海市场客户需求快速释放，中孚快速推出产品并依托客户资源向市场推广。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 4.05/5.24/6.90亿，对应 EPS 分别为 1.79/2.31/3.05 元。给公司 2021 年 45-50x 目标 P/E，目标价 80.55-89.50 元。首次覆盖，给予“买入”评

6、级。 风险提示：风险提示：国产化进展不及预期；安全监管平台落地不及预期；竞争加剧等。 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)： 226.69 流通 A 股(百万股)： 148.54 52 周内股价区间(元)： 31.46-56.52 总市值(百万元)： 9,584.42 总资产(百万元)： 1,845.19 每股净资产(元)： 6.74 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 603 993 1,687 2,140 2,870 (+/-)YOY(%) 69