妙可蓝多-深度报告：奶酪龙头尽享赛道拓宽红利静待常温新品爆发-210911（33页）.pdf

1、妙可蓝多奶酪棒终端有效陈列、生产日期新鲜度都领先市场，背后是强大的产品力支撑。产品迭代来看，主要奶酪棒品牌都有推出多种口味产品，口味迭代优势在于扩大终端陈列+吸引多样化消费群体，其中妙可蓝多迭代路径分化，除了基础款口味迭代之外，还推出高端化产品“精灵宝可梦联名金装奶酪棒”，助力产品结构升级。口味迭代并非核心壁垒，但根据我们终端调研，并非每种口味都能在终端铺开陈列，比如百吉福新口味冰糖葫芦味，或受限于产能，在山东某大型连锁KA 未有陈列，天猫旗舰店显示缺货，由此可见，要做到每种口味都能在终端有效陈列，需要足够的产能、强大的品牌力、产品力、渠道力做支撑。根据我们调研，在各个品牌排名中，妙可蓝多的终

2、端陈列数量在基本排在前2 名;渠道库存方面，生产日期来看，渠道库存基本在一个月左右，相比同行新鲜度最高，终端动销旺盛。品牌势能积蓄+产品结构升级，长期利润率预计提升。定价方面，根据天猫旗舰店，妙可蓝多基础款产品标准单价13.8 元/百克，金装款单价稍高，整体定价处于市场中位数水平。其他品牌来看，妙飞和爱氏晨曦定价较低，分别在 11.8 元/百克、10.92 元/百克;伊利定价与妙可接近，因单包规格略小，标准单价稍高;光明、奶酪博士定位高端，标准单价分别在 18.16 元/百克、26 元/百克;外资品牌来看，百吉福、安佳正值活动期间，价格较低。线上销量来看，百吉福、妙可蓝多占据领先优势，其次伊利

3、，其余品牌线上销量与妙可蓝多相差较大。线上数据或受促销活动影响，不同阶段的价格呈现一定波动性，此处仅作参考。综合来看，妙可蓝多品牌力已能支撑公司产品相对竞争对手一定的溢价，在价格明显高于百吉福的情况下保持销售优势。长期来看，一方面，公司品牌势能将逐步释放，营销投放费效比预计提升，另一方面，高端化产品结构升级，长期利润率预计提升。公司定增引入蒙牛作为第一大股东，蒙牛入主后预计在整条产业链到终端各个环节为公司带来赋能。1)资金端：定增为公司注入 30 亿元资金支持，助力公司扩建产能。2)生产/采购端：公司奶酪原材料采购成本占奶酪总成本80%以上，蒙牛的规模效应和强大品牌力可以增强公司在采购国外干酪

4、等原材料方面的议价权。3)供应链端：蒙牛可共享运输、物流、仓储等供应链资源。4)渠道端：常温渠道方面，蒙牛部分渠道可共享。5)人员端：蒙牛的经销商和销售人员可为公司提供支持。21H1 妙可蓝多经销商 3335 家，由于蒙牛未披露经销商数量，参照伊利经销商数量，同期伊利经销商13999 家，蒙牛同样作为行业龙头，经销商资源可与伊利相比，由此可见，蒙牛可为公司提供可观的经销商支持，其销售人员也可为公司提供协同支持;6)营销资源端：部分营销资源可共享，例如蒙牛作为明年世界杯全球乳业赞助商，可带动公司进行品牌共建。低温奶酪棒收入近两年增速 200%左右，毛利率由2018 年 35.5%提升至 2020

5、 年55%。公司低温奶酪棒自 2018 年推出，于 2019 年开始爆发增长，20H1 收入达 4.77 亿元，同增187%，假设20H2、21H1 奶酪棒收入占即食营养系列收入95%，估计20 年奶酪棒收入约 14 亿元，同增 180%，21H1 奶酪棒收入约 11 亿元，同增 131%。毛利率来看，奶酪棒毛利率远高于马苏里拉和其他奶酪，18-20 年，奶酪棒规模效应释放，毛利率由 35.5%增至 55%，高毛利奶酪棒占奶酪总收入比例由 31%增至 65%，已成为公司奶酪收入来源的第一大单品，推动公司整体收入、毛利不断提升。耗时两年投入于设备、工艺和配方，常温奶酪棒研发壁垒和产线先发优势，助力公司率先抢占市场。奶酪棒由于富含蛋白质，低温下口感 Q 弹，如何使之在常温下仍能保持 Q 弹口感是常温奶酪棒研发要攻克的关键问题。妙可蓝多耗时两年调制设备、工艺和配方，近两年研发费用高速增长。设备方面，调整产线技术、保证常温下的杀菌消毒;工艺方面，调整包装形状设计、保证不掉棒;配方方面，解决常温下奶酪棒口感问题，走在行业前列。常温奶酪棒的产品壁垒不仅体现在口感上的研发难度，常温设备、产线的开发同样不能一蹴而就。公司常温奶酪棒领先行业推出，一方面产品力具有壁垒，一方面可凭借产能上的先发优势率先抢占市场。