【公司研究】华润三九-大健康王牌企业崛起正当时-20200423[23页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 4 月 23 日 华润三九华润三九 大健康王牌企业，崛起正当时 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 我们认为，医药零售终端场景变化赋予公司全新发展机遇，公司 积极创新，前瞻性全面布局，有望成为大健康领域王牌企业。 理由理由 医药零售之变，全国性品牌医药零售之变，全国性品牌 OTC 自带流量。自带流量。传统医药零售呈 现高度分散化， 同时部分实体药店经营战略偏向 “高毛趋利” ， 店员“面对面”售药导引“终端拦截”品牌产品。然而，新 零售模式下， 终端消费场景由 F2F 升级为 F2S，

2、 消费者自主决 策力更强，且突破地域限制，趋于选择全国性 OTC 品牌。 前瞻性拥抱时代变化，市占率具提升空间。前瞻性拥抱时代变化，市占率具提升空间。公司成立以来， 成功将“999”打造为全国性 OTC 品牌，尤其在感冒、胃肠、 皮肤三大领域，但受制于传统零售环境，市占率均较低。公 司近年来积极拥抱时代变化，创新布局“新入口+新营销” ， 并探索“互联网+医+药”模式，贴近 C 端，不断提升品牌辨 识度，我们认为，未来公司在各细分领域市占率有望提升。 全面布局拓宽增长边界，致力于成为大健康王牌企业。全面布局拓宽增长边界，致力于成为大健康王牌企业。 “互联 网+”模式使得公司品牌变现力增强，发达

3、物流体系使得公司 产品触达力提升，时代赋予公司更强的扩张力。2019 年，公 司重塑组织架构，正式向康复慢病及大健康市场延伸，致力 于在自我诊疗（Consumer Healthcare，CHC）领域精耕细作， 扩大消费群体，拓宽增长边界。我们认为，公司品牌具有稀 缺性，随着影响力越来越大，产品线越来越丰富，未来有望 成为大健康王牌企业。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们维持公司 2020 年和 2021 年每股盈利预测 1.93 元和 2.23 元不 变，同比分别下降 10.8%和增长 15.6%。公司当前股价对应 2020 年和 2021 年 15.5 倍/13.4 倍市盈率。维持目标价

4、37.6 元不变，目 标价对应公司 2020 年和 2021 年 19.5 倍/16.9 倍市盈率， 较最新收 盘价有 25.9%上行空间，维持“跑赢行业”评级。 风险风险 行业政策风险；外延扩张进度不及预期；中药材价格波动风险。 股票代码 000999.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 29.86 目标价 人民币 37.60 52 周最高价/最低价 人民币 39.4524.50 总市值(亿) 人民币 292 30 日日均成交额(百万) 人民币 218.79 发行股数(百万) 979 其中：自由流通股(%) 100 30日日均成交量(百万股) 7.44 主营行业 医疗健康 (人民币 百

5、万) 2018A 2019A 2020E 2021E 营业收入 13,428 14,702 16,482 18,860 增速 20.8% 9.5% 12.1% 14.4% 归属母公司净利润 1,432 2,112 1,885 2,179 增速 10.0% 47.5% -10.8% 15.6% 每股净利润 1.46 2.16 1.93 2.23 每股净资产 11.06 12.83 14.33 16.17 每股股利 0.39 0.43 0.38 0.44 每股经营现金流 1.95 2.01 2.23 2.45 市盈率 20.4 13.8 15.5 13.4 市净率 2.7 2.3 2.1 1.8

6、EV/EBITDA 14.3 12.6 10.6 8.6 股息收益率 1.3% 1.4% 1.3% 1.5% 平均总资产收益率 8.4% 11.1% 8.9% 9.2% 平均净资产收益率 13.9% 18.1% 14.2% 14.6% 资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部 屠炜颖屠炜颖 邹朋邹朋 冯喜鹏冯喜鹏 分析员 分析员 联系人 SAC 执证编号：S0080516040001 SFC CE Ref： BHM709 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 SAC 执证编号：S0080119030029 85 100 115 13