【公司研究】华润微-投资价值分析报告：中国“英飞凌”的崛起-20200702[41页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 2 日 华润微（688396.SH） 电子 中国“英飞凌”的崛起 华润微（688396.SH）投资价值分析报告 公司深度 华润微是中国华润微是中国本土的本土的功率半导体功率半导体龙头龙头企业。企业。公司前身成立于 1983 年，是中国 功率半导体本土 IDM 龙头企业，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业 链一体化能力， 产品应用领域包括消费电子， 工业控制和汽车电子等。 公司 2019 年实现营收 57.4 亿元和归母净利润 4.0 亿元， 其中产品与方案 （自有产品外销） 、 制造与服务（Foundry 代工）两部分收入占比分别为 43%和

2、 57%。产品与方案 板块中，MOSFET 产品占比约 62%，功率 IC 产品占比约 14%，传感器产品占 比约 6%，IGBT 产品及智能控制产品占比约 7%。在中国 MOSFET 器件的销售 额排名中，公司仅次于英飞凌和安森美，市场份额占比达到 8.7%。 产能巨大且产能巨大且战略布局战略布局 12 寸线寸线。根据 IHS Markit 统计，2019 年全球功率器件 市场规模约为 404 亿美元，中国功率半导体市场规模为 144 亿美元。目前公司 在无锡拥有 1 条 8 英寸和 3 条 6 英寸晶圆产线，年产能约 320 万片，在重庆拥 有 1 条 8 英寸晶圆产线（年产能约 70 万

3、片）和 12 英寸生产线。公司持有重庆 华润微 53%股权，重庆华润微 2019 年收入和净利润约 10.7 亿元和 2.45 亿元， 2019 年年底净资产约 18 亿元。此外公司与重庆政府战略合作建设 12 寸线。 内生： 国产替代驱动华润微快速成长内生： 国产替代驱动华润微快速成长， 产品与方案业务收入占比有望趋于提升， 产品与方案业务收入占比有望趋于提升。 在巨大的中国功率半导体市场中， 多种器件国产化程度不足。 BJT、 功率 IC、 IGBT 等器件国产化程度不足 50%， MOSFET 等其他功率器件国产化率不足 40%， 国 产替代空间巨大。华润微的产品线系列丰富、可提供 MO

4、SFET、IGBT、SBD 和 FRD 等产品，在 MOSFET 领域，公司可提供-100V-1500V 全系列产品，是 国内综合实力最强的功率器件厂商，有望充分受益国产替代。此外，公司也在 IGBT、SiC、GaN 等创新领域深度布局。 外延外延：资本助力打开华润微广阔成长空间。资本助力打开华润微广阔成长空间。公司自成立以来不断进行并购整合 扩大业务范围，已经整合了华润矽科威、华润上华、华润安盛、重庆华微等重 要子公司，覆盖了功率器件全产业链环节，未来外延并购将是公司核心战略。 盈利预测、估值与评级。盈利预测、估值与评级。我们预计华润微 2020-2022 年归母净利润为 5.20、 6.4

5、8 和 8.07 亿元，目前约 520 亿元市值和 5.2xPB 估值低于行业平均，且仅反 映公司制造服务业务。公司的产品方案业务显著低估，功率 IC（电源管理等） 、 传感器、IGBT、MCU 等产品 2019 年收入近 7 亿元，收入体量已与圣邦（500 亿元市值） 、斯达（330 亿元市值）等相当。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：半导体行业景气度复苏不及预期、国产替代不及预期。 业绩预测与估值指标业绩预测与估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,270.80 5,742.78 6,690.05 8,001.48

6、9,190.34 营业收入增长率 6.73% -8.42% 16.49% 19.60% 14.86% 净利润（百万元） 429.44 400.76 520.09 647.64 807.35 净利润增长率 511.02% -6.68% 29.78% 24.52% 24.66% EPS（元） 0.49 0.48 0.43 0.53 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.35% 7.39% 5.16% 6.03% 6.99% P/E 89 90 102 82 65 P/B 9.2 6.6 5.2 4.9 4.6 资料来源：Wind、光大证券研究所预测 注：股价时间为 2020 年 6 月 3