【公司研究】华西股份-索尔思入驻国产高端光芯片生力军-20200612[30页].pdf

1、 证券研究报告|首次覆盖报告 2020 年 06 月 12 日 华西股份华西股份（000936.SZ） 索尔思入驻索尔思入驻，国产高端国产高端光芯片生力军光芯片生力军 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 17.9 元。元。华西股份公告，公司控股 之主体间接收购索尔思光电 38.33%的股权，累计持股比例达 54.68%，成 为索尔思光电的控股股东。 公司向芯片等大类半导体的发展迈出了实质性步 伐，为未来的产业转型奠定了良好的基础。 大流量时代，光器件大流量时代，光器件/模块需求水涨船高模块需求水涨船高。伴随 5G 以及 IDC 的不断建设， 在整体流量爆发的态

2、势下，光通信器件/模块的需求量不断提升，产品结构 也不断升级，从 40G 到 100G，到 400G 光模块产品升级迭代速度逐步加快 递。同时，由于国内光模块厂商的竞争力不断增强，全球份额不断向国产光 模块厂商迁移。 光芯片成为光模块行业最核心瓶颈光芯片成为光模块行业最核心瓶颈，索尔思有望填补国内高端光芯片空白索尔思有望填补国内高端光芯片空白。 整个光模块行业上游是光电芯片，下游是系统设备集成商以及云厂商等。光 芯片成为整个行业最核心的部件之一。而之前光芯片集中于海外厂商诸如 Oclaro、住友等厂商，国内厂商主要集中于低速率产品。索尔思光电填补了 国内无高速率激光器芯片生产能力的空白，其金坛

3、晶圆厂总投资将超过 5000 万美元，将具备 MOCVD 晶圆生长、芯片封装以及 OSA 器件生产等能 力，将成为索尔思未来对外销售芯片和 TO 等业务的重要支撑。 索尔思经营有望复苏索尔思经营有望复苏， 反转反转。 索尔思光电 2019 年主营业务收入 1.63 亿美元， 净利润-1.53 亿美元，其中无形资产摊销和商誉减值为 9755 万美元。2020 年 Q1 主营业务收入 4360 万美元，净利润-940 万美元。索尔思 2018-2019 年因市场份额以及产品价格受竞争对手影响大幅下降， 整体经营因对光模块 产业的战略出现偏差而产生一定负面影响。目前以李伟明先生为首，原来的 索尔思管

4、理层回归，公司的产品线逐步恢复正轨，有条不紊的进行产能的扩 张和客户的导入，整体经营层面的复苏和反转值得期待。 盈利预测：盈利预测：考虑索尔思并表，我们预计公司 2010-2022 年归母净利润分别 为 2.41 亿元/4.55 亿元/6.60 亿元。 对应估值为 39/21/14 倍， 我们给予公司 目标价 17.9 元，对应 2021 年 35 倍 PE，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：光通信行业需求不及预期，收购存在不确定性。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,932 3,187 3,910 4,610

5、4,910 增长率 yoy（%） 3.2 8.7 22.7 17.9 6.5 归母净利润（百万元） 321 562 241 455 660 增长率 yoy（%） 64.3 75.0 -57.1 88.6 45.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.36 0.63 0.27 0.51 0.74 净资产收益率（%） 6.8 10.5 4.2 7.4 9.8 P/E（倍） 29.6 16.9 39.4 20.9 14.4 P/B（倍） 2.1 1.9 1.8 1.7 1.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 化学纤维 最新收盘价 10.92 总市值(百万

6、元) 9,675.26 总股本(百万股) 886.01 其中自由流通股(%) 99.93 30 日日均成交量(百万股) 40.61 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 宋嘉吉宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱： 分析师分析师 黄瀚黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱： -48% -32% -16% 0% 16% 32% 48% 2019-062019-102020-022020-06 华西股份沪深300 2020 年 06 月 12 日 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计