【公司研究】华帝股份-深度研究报告：步步革新华丽再现-20200310[29页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 华帝股份（002035）深度研究报告 强推强推（维持维持） 步步革新，华丽再现步步革新，华丽再现 目标价：目标价：15 元元 当前价：当前价：12.12 元元 高端战略助升级，行业龙头再出发高端战略助升级，行业龙头再出发。公司深耕厨房卫浴领域二十余载，坚持多 品类协同发展，产品品类从最初的燃气灶具逐步拓展至热水器、油烟机等，随 后进一步向整体厨卫延伸。 公司在厨电行业占据重要市场地位，其中核心品类 油烟机和燃气灶销售额份额已连续多年位居行业前三。 上市以来公司股权结构 历经多次调整，2014 年

2、公司实际控制人变更为潘叶江先生，股权结构更加集 中，治理结构得到优化。同时，为保障公司长期成长，公司 2016 年推出股权 激励计划，深度绑定管理层及核心员工的长期利益，激发公司经营活力，从而 推进公司战略的有效实施。随着公司股权结构和经营管理的改善，2015 年公 司确立“高端智能厨电”战略方针，推动公司业务重焕增长生机，盈利能力稳 步提升。 多重动力助增长，品牌产品渠道齐开花多重动力助增长，品牌产品渠道齐开花。品牌品牌方面方面：在高端战略指引下，公司 积极转变营销方式，广告投放力度加大，同时大力推动专卖店及旗舰店的升级 改造，重新定义品牌形象。在品牌结构方面，建立包含“华帝”、“百得”、

3、“华帝家居” 在内的多层次、 跨领域的多品牌矩阵， 形成战略互补。 产品产品方面方面： 公司当前产品结构均衡多元，对于传统烟灶、燃热类产品，公司积极进行产品 结构高端化调整，提升产品竞争力；对于新兴厨电品类，公司迅速投入研发并 进行专利布局，推出洗碗机、电蒸箱、电烤箱、蒸烤一体机等系列产品，未来 多元化厨电新品有望持续为公司贡献收入增量。渠道渠道方面方面：2018 年公司基本 完成渠道改革，目前已形成包括线下渠道、线上渠道、工程渠道和海外渠道的 多元化渠道体系。线下渠道方面，公司持续进行渠道升级和下沉；线上渠道方 面，公司较早进行布局，把握电商发展红利；工程渠道方面，近年来公司大力 加码工程渠

4、道，积极合作地产头部企业；新兴渠道方面，公司积极开拓家装建 材连锁卖场，同时加强与苏宁、京东等平台的新零售渠道合作。 未来发展：公司长期信心充足，静待估值未来发展：公司长期信心充足，静待估值回回升升。从厨电行业发展空间来看，厨 电品类当前保有量较低， 新增需求仍有释放空间， 此外老旧小区改造工程将带 动厨电品类更新换代需求逐步释放，长远来看行业发展空间广阔。短期来看， 地产竣工数据回暖向好， 厨电内销持续企稳， 公司作为厨电行业龙头有望优先 受益。 从公司过往表现来看， 历史股价表现持续优于大盘， 业绩增长动力充足， 经营拐点可期。 估值方面， 公司当前处于历史低位 （过去十年平均 PE 为

5、24X） ； 横向对标日本厨电龙头，华帝具有业绩复合增速高、盈利能力领先、净资产收 益高但估值水平较低等特点； 与国内厨电龙头老板电器相比， 两者在 2011-2019 年期间平均 PE 差距约为 10%左右，而当前时点 PE（20 年）差距在 35%-40% 左右， 我们认为同样作为厨电龙头的华帝股份估值明显被低估。随着公司智能 高端厨电战略的持续推进， 同时在产品渠道管理端不断优化改进， 未来估值具 备长期提升空间。 投资建议：投资建议：随着公司品牌端的高端战略收效，渠道端的改造升级，产品端的持 续推新推高，管理端的精细化运作，公司盈利水平有望持续提升，未来业绩有 望保持较快增长。 我们维

6、持公司 19/20/21 年 EPS 预测分别为 0.86/0.99/1.13 元， 对应 PE 分别为 14/12/11 倍。参考行业可比公司估值，维持目标价 15 元，对 应 2020 年 15 倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 主要财务指标主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 6,095 5,734 6,340 6,997 同比增速(%) 6.4% -5.9% 10.6% 10.4% 归母净利润(百万) 677 745 861 986 同比增速(%) 32.8% 10.1% 15.6