【公司研究】恒逸石化-文莱炼化项目全面投产“双纶”产业均衡发展-20200218[37页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 化学纤维化学纤维 文莱文莱炼化炼化项目全面投产，项目全面投产，“双纶双纶”产产 业均衡发展业均衡发展 文莱文莱 PMB 炼油项目一期炼油项目一期 800 万吨全面投产。万吨全面投产。 恒逸文莱 PMB 炼油 项目一期 800 万吨炼化装置于 2017 年 3 月开工建设，并于 2019 年 3 月完成公用工程交工投产，7 月完成项目主装置全面中交， 并于当月所有装置转入联动试车阶段，9 月 7 日正式产出合格产 品，11 月 3 日全面投产，在四季度贡献部分利润。文莱处于东南 亚的核心位置，极利于发展出口贸易，贸易辐射区域可覆盖整个 东南亚地

2、区， 靠近马来西亚 （亚洲最大的转运港口） 和新加坡 （全 球最大的集装箱港口） ，具有十分丰富的航道资源，原油采购方 面主要利用文莱本地石油，另外还可从中东直接采购，相对东北 亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油- 成品油的套期保值，提前锁定利润，确保公司业绩的稳定性。项 目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；企业所得税符合条件可 最长免至 24 年；无流转税和个人所得税，相对国内企业税收优 势突出。 “原油“原油-芳烃芳烃-PTA-聚酯聚酯”产业链一体化布局完善，各项业务均衡”产业链一体化布局完善，各项业务均衡 发展，持续贡献利润。发展，持续贡献利润。践行“新建+并购整合”

3、产业发展模式， 扩产产能优势进一步凸显。公司现有 PTA、聚酯、己内酰胺权益 产能分别为 622 万吨、620 万吨、20 万吨，随着文莱 PMB 项目 11 月投产，新增 PX、苯、油品产能分别为 150 万吨、50 万吨、 600 万吨。公司通过海外建设文莱炼化项目，将逐步实现原料 PX 和苯的自给； 国内扩建中下游， 通过并购重组等差异化发展模式， 完善下游聚酯端布局。 “双纶”驱动，打造“双纶”驱动，打造“原油原油-芳烃芳烃-PTA-涤纶”涤纶”和和“原油“原油-苯苯-CPL- 锦纶”锦纶”双双产产业链业链。2019 年 8 月，子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺 公司投资建设的“40 万吨/

4、年己内酰胺扩能改造项目”建成并正 式投产运行，公司己内酰胺产能达 40 万吨/年。此外，公司规划 在钦州开工建设年产 120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配 套工程项目，己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。参股参股 子公司浙商银行子公司浙商银行于于 2019 年年 11 月月在在 A 股上市， 持续为公司贡献利股上市， 持续为公司贡献利 润。润。公司持有浙商银行 7.48 亿股，持股比例 4.00%。公司作为浙 商银行重要股东，将获得浙商银行的成长溢价，从而进一步优化 公司战略布局，持续为股东创造价值。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计公司 2019 年、2020 年和 2021

5、年归母净利 润分别为 30.2 亿元、48.2 亿元和 55.0 亿元，EPS1.06 元、1.70 元 和 1.93 元，PE12.7X、8.0X 和 7.0X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原油价格下跌，炼化项目开工率不及预期 维持维持 买入买入 邓胜邓胜 021-68821629 执业证书编号：S1440518030004 郑勇郑勇 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 发布日期： 2020 年 02 月 18 日 当前股价： 13.52 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12

6、个月 -6.82/-3.84 3.92/0.73 3.04/-8.19 12 月最高/最低价（元） 18.35/11.0 总股本（万股） 284,172.55 流通 A 股（万股） 233,086.99 总市值（亿元） 384.2 流通市值（亿元） 315.13 近 3 月日均成交量（万） 1,225.05 主要股东 浙江恒逸集团有限公司 41.06% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -17% -7% 3% 13% 23% 33% 2019/2/18 2019/3/18 2019/4/18 2019/5/18 2019/6/18 2019/7/18 2019/8/18 2019/9