【公司研究】和而泰-智能控制器与射频芯片双轮驱动估值正在重塑-20200224[24页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 通信设备通信设备 智能控制器智能控制器与射频芯片双与射频芯片双 轮驱动，估值正在重塑轮驱动，估值正在重塑 我们持续跟踪公司多年， 2017年11月发布第一篇公司深度 智 能控制器行业龙头，物联网平台布局领先 ，2019 年 3 月发布 第二篇公司深度 智能控制器有望高增长， 射频芯片军民融合， 布局 5G ，2019 年 12 月发布的 2020 年策略报告新的起点， 从 5G 看云 再次重点推荐公司。 我们认为， 从历史业绩来看，我们认为， 从历史业绩来看， 公司表现亮眼，从新业务布局来看，具有战略眼光。公司表现亮眼，从新业务布局来看，具有

2、战略眼光。本篇深 度报告我们将进一步解答投资者主要关心的几个问题： 行业空 间多大，公司地位如何，公司发展前景，如何进行估值等。 1、市场空间。、市场空间。家电、电动工具、汽车控制器市场规模超 4000 亿 元/年，相控阵雷达射频芯片市场规模达百亿元级/年，通信卫星 与 5G 带来新需求。 公司目前收入规模不足 40 亿元， 天花板仍高。 2、公司地位。、公司地位。公司已跻身全球智能控制器行业领先者地位，大 客户份额国内领先。子公司铖昌科技系国内承担国家大型装备型 号任务射频芯片的顶尖民企，顺应自主创新趋势，订单饱满。 3、发展前景。、发展前景。家电、电动工具智能控制器近几年持续高增，大 客户

3、份额稳固， 且仍有提升空间。 汽车智能控制器实现质的突破， 打开新发展空间。射频芯片技术壁垒高，订单饱满，随着相控阵 雷达、通信卫星及 5G 毫米波发展，有望实现跨越式发展。 4、如何估值。、如何估值。分部估值，智能控制器类采用 PEG 估值，2020、 2021 年目标市值分别为 127.23 亿元、148.49 亿元。射频芯片对 标卓胜微， 给予 2020 年 84.11 倍 PE， 则对应目标市值 74.02 亿元， 预估 2021 年目标市值可突破 100 亿。因此，我们建议给予公司 2020年目标市值201.25亿元， 目标价22.05元 （上涨空间20.51%） ， 给予公司中期目

4、标市值 250 亿元（上涨空间 49.70%） 。 5、风险提示。、风险提示。疫情影响；原材料快速涨价；智能控制器业务发 展不及预期；价格快速降低、毛利率下降；在主要客户的份额下 滑；铖昌科技订单不及预期；卫星发展或公司份额低于预期等。 预测和比率预测和比率 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万） 2671.11 3699.79 4755.50 5959.88 营业收入增长率 35.00% 38.51% 28.53% 25.33% 归母净利润（百万） 221.94 305.88 425.05 578.22 归母净利润增长率 24.61% 37.82% 38.96% 3

5、6.40% EPS 摊薄（元） 0.26 0.34 0.47 0.64 P/E 23.83 54.44 39.17 28.80 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 维持维持 买入买入 阎贵成阎贵成 010-85159231 执业证书编号：S1440518040002 武超则武超则 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 汤其勇汤其勇 执业证书编号：S1440519090002 发布日期： 2020 年 02 月 24 日 当前股价： 18.3 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月

6、43.53/39.89 62.38/54.6 129.66/111.78 总股本（万股） 90,986.8 流通 A 股（万股） 79,393.49 总市值（亿元） 166.51 流通市值（亿元） 145.29 主要股东 刘建伟 17.36% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.08.16 【中信建投通信】 和而泰(002402):2019 年中报点评： 智能控制器业务毛利率回 升，射频芯片发展超预期 19.04.28 【中信建投通信】 和而泰(002402):2019 年一季报点评：业绩超预期，现金流健 康，主业恢复高增长，射频芯片发展值 得期待 【中信建投通信】 和而泰(00