【公司研究】河钢资源-聚焦矿产主业期待铜二期放量-20200312[25页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月12日 黑色金属黑色金属/综合综合 当前价格(元)： 13.34 合理价格区间(元)： 14.7915.88 邱瀚萱邱瀚萱 执业证书编号：S0570518050004 研究员 龚润华龚润华 联系人 资料来源：Wind 聚焦矿产主业，期待铜二期放量聚焦矿产主业，期待铜二期放量 河钢资源(000923) 河钢集团旗下矿产资源平台河钢集团旗下矿产资源平台，首次覆盖，首次覆盖给予给予“增持”评级“增持”评级 公司是河钢集团旗下矿产资源平台，目前已剥离工程机械业务，聚焦矿产 主业。我们认为公司主要看点集中在以下三个方面：一是公司磁铁矿、

2、铜 和蛭石产品未来均有较大的规模提升空间；二是公司的磁铁矿多为堆存形 式，生产成本低，现阶段运费拖累盈利能力，销售渠道有待优化；三是河 钢集团铁矿资源存在注入公司的可能性，且 PC 公司在南非当地仍有资源 扩张空间。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.64、0.91、1.00 元，首 次覆盖给予“增持”评级。 主要产品未来均有规模提升空间主要产品未来均有规模提升空间 公司铜生产正处于铜一期、铜二期的切换期，公司预计铜二期于 2022 年 达产，产量规模有望达到 7 万吨（2018 年产量 2 万吨） 。磁铁矿方面，公 司将提高发运能力，同时铜二期达产后有望提升新开采部分产量，

3、公司计 划未来达到 1500 万吨销售目标（2018 年产量 697 万吨） ，我们预计最早 或于 2022 年达到。蛭石方面，公司计划 2023 年实现 22 万吨的产量目标 （2018 年产量 14.8 万吨） 。 因此公司主要产品未来均有较大的产量规模提 升空间，有望为公司带来可观的业绩增量。 铁矿有低成本优势，但销售渠道有待优化铁矿有低成本优势，但销售渠道有待优化 公司目前磁铁矿生产主要依靠前期堆存量， 堆存量约 1.75 亿吨 （2019H1） ， 仅需简单磁选后即可达到销售状态，生产成本较低，2018 年吨成本约 85 元/吨，同业最优；但公司铁矿多销往国内，运输成本较高，2018

4、 年吨运 费约 298 元/吨， 同业最高， 故考虑运费后公司成本优势被明显削减。 因此， 公司运输费用在一定程度上拖累公司盈利能力，未来有待优化。 公司在国内、南非公司在国内、南非有资源扩张空间有资源扩张空间 公司是河钢集团旗下矿产资源平台，目前河钢集团自有铁矿现有产能 973 万吨，规划产能 2006 万吨。根据公司 2018 年报，为避免同业竞争，相关 铁矿资源已由公司托管，未来达到条件后，存在注入公司体系的可能。另 外， PC 公司所在林波波省矿产资源丰富， 且根据交易报告书 （2017.7.12） ， PC 公司未来计划通过外购铜精矿、并购公司等方式实现资源扩张。 有望受益于产品规模

5、提升，首次覆盖给予“增持”评级有望受益于产品规模提升，首次覆盖给予“增持”评级 考虑供略大于求，但目前港口库存低位，我们预计铁矿价格 2020 年或同 比持平、 2021 年或同比下行， 故我们认为公司未来或受益于产品规模提升。 我们预计公司 2019-2021 年 EPS 为 0.64、0.91、1.00 元，可比公司 PB （2020E）均值为 1.46 倍，公司 PB（LF）为 1.27 倍，考虑公司产品规模 和成本不及四大矿山， 给予公司 1.35-1.45 倍 PB （2020E） 估值， 公司 BPS （2020E）为 10.95 元，因此目标价范围为 14.79-15.88 元。

6、 风险提示：四大矿山供给超出预期，疫情影响超出预期，铜二期建设进 度不及预期。 总股本 (百万股) 652.73 流通 A 股 (百万股) 198.00 52 周内股价区间 (元) 12.00-19.58 总市值 (百万元) 8,707 总资产 (百万元) 13,154 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 (百万元) 5,401 4,972 5,095 7,142 8,308 +/-% 39.17 (7.95) 2.48 40.18 16.33 归属母公司净利润 (百万元) 240.98 134.15 419.26 592.14 653.43 +