【公司研究】禾丰牧业-生猪养殖贡献利润弹性饲料发力养殖后周期-20200607[21页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 生猪养殖贡献利润弹性，饲料发力养殖后周期 禾丰牧业(603609) 报告报告摘要摘要： 生猪产能触底回升，带动公司饲料快速放量，2020 年一季度 猪料销量同比增长 71%，随着生猪产能的逐步恢复，公司饲料 业务高增长有望持续。此外，2020 年生猪供需矛盾依然存 在，猪价高位盘整，全年猪价看至 30 元/公斤，未来 1-2 年， 公司生猪出栏量有望维持翻倍增长，2020 年利润弹性可期。 考虑到公司一季度饲料销量呈现高速增长态势，我们将公司 2020-2022 年归母净利润 16.02/17.00/18.11 亿元上调至 16.97/17.84/18.

2、96 亿元，EPS 分别从 1.74/1.84/1.96 元上调 至 1.84/1.93/2.06 元，参考可比公司 2021 年 6XPE，给予公 司 2021 年 9XPE，对应目标价 17.37 元，上调至“买入”评 级。 主要观点主要观点: : 公司概况：业绩稳健增长的农牧白马公司概况：业绩稳健增长的农牧白马 公司成立于 2003 年，立足于中国北方，从饲料业务做起，逐 步延伸至肉禽产业、原料贸易、生猪养殖等领域，是中国东北 的饲料行业龙头，也是北方最大的农牧集团之一。2015-2019 年 间 ， 公 司 营 业 收 入CAGR+16.39% ， 归 母 净 利 润 CAGR+39.

3、78%，在农牧行业的表现实属亮眼。从收入来源上 看，2019 年，公司饲料、禽产业营收占比 44%/37%，合计营收 占比 81%，是公司主要的收入来源。 饲料：饲料：生猪养殖规模化进程提速，养殖后周期开始生猪养殖规模化进程提速，养殖后周期开始 发力发力 非洲猪瘟抬高生猪养殖行业准入门槛，在市场上暂无有效疫苗的 背景下，散养户或将永久性退出生产，大型养殖集团凭借其在生 物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势快速产能 扩张节奏，生猪养殖规模化进程提速，倒逼上游饲料企业集中度 进一步提高。2019 年 10 月能繁母猪存栏首次环比转正，已实现 6 个月环比正增长，随着生猪产能的持续恢复，

4、公司猪料凭借过 硬的质量有望快速放量，市占率有望加速提升。 白羽肉鸡：供给偏紧而需求趋旺，禽产业链高景气度白羽肉鸡：供给偏紧而需求趋旺，禽产业链高景气度 持续持续 从供给端来看，2015-2018 年，我国白羽肉鸡祖代引种量维持 低位，2019 年下半年引种量虽有所回暖，但按照产能传导周 期推算，2020 年白羽肉鸡供给仍将维持相对紧缺的状态；从 需求端来看，禽肉是我国第二大肉类消费品类，和猪肉存在较 强的替代关系，受非洲猪瘟疫情影响，生猪供给大幅下滑，禽 肉替代需求旺盛。我们认为，供给偏紧而需求趋旺，禽链高景 评级及分析师信息 评级：评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格：目标价格： 17

5、.37 最新收盘价： 13.95 股票代码股票代码： 603609 52 周最高价/最低价： 16.2/9.55 总市值总市值( (亿亿) ) 128.63 自由流通市值(亿) 126.15 自由流通股数(百万) 904.31 分析师：周莎分析师：周莎 邮箱： SAC NO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 相关研究相关研究 1.【华西农业】禾丰牧业(603609)2019 年报点 评：业绩符合预期，生猪养殖有望贡献公司利润弹 性 2020.04.03 -24% -14% -3% 7% 18% 28% 2019/062019/092019/122020/032

6、020/06 相对股价% 禾丰牧业沪深300 Table_Date 2020 年 06 月 07 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 气度有望持续，带动公司禽产业利润持续释放。 生猪养殖：生猪养殖：量价齐增量价齐增，生猪养殖贡献生猪养殖贡献公司公司利润弹性利润弹性 从猪价上看，受非洲猪瘟疫情影响，生猪产能去化幅度远超历 史最高点，在市场上暂无有效疫苗的背景下，生猪产能恢复进 程缓慢，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，2020 年猪价仍将 维持高位，全年猪价看至 30 元/公斤；从出栏量上看，公司于 201