【公司研究】航发动力-航发动力深度报告：航发技术已趋成熟公司迎来高增长期-20200216[18页].pdf

1、 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 航发动力航发动力(600893) 报告日期：2020 年 2 月 16 日 航发技术航发技术已趋已趋成熟，公司迎来高增长期成熟，公司迎来高增长期 航发动力深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 非 汽 车 交 运 设 备 行 业 ：武雨桐 执业证书编号：S1230518080003 ：021-80108035 ： 报告导读报告导读 航发动力是我国唯一的全类型航空发动机总装制造企业。随着新型军机 列装加速和国产航发技术的全面成熟，以及航发维修保障后市场的崛 起，公司业务将进入高增长期。 投资要点投资要

2、点 市场观点市场观点 市场普遍认为，我国航空发动机产业发展较晚，技术水平不高，导致公司收入 规模增长缓慢，且利润率提升长期受制于军品定价政策。 本篇观点本篇观点 我们认为，我国第三代发动机技术基本成熟，随着我国新型军机的服役速度加 快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来 高速增长时期。其次，公司的维修保障业务将迅速崛起，助力公司业务规模增 长的同时，较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计 2020-2021 年，公司收入及利润增速可保持 20%以上。未来 5 年公司收入规模翻倍。 盈利预测及估值盈利预测及估值 公司 2020 年收入规模将达到 25%，因

3、新品交付初期毛利率偏低，利润增速略 慢于收入，2021 年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司 2019-2021 年收入同比增速为 2%、25%、20%；归母净利润同比增速为 5%、21%、 25%，对应 EPS 为 0.50/0.60/0.75 元/股，PE 为 42/35/28X。 投投资建议资建议 公司主营业务的垄断地位和高进入门槛，可给予一定板块估值溢价。公司即将 进入高成长期，继续维持公司“买入”评级，2020 年目标市值 675 亿。 风险提示：风险提示： 产品交付不达预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020

4、E 2021E 主营收入 23102.02 23587.17 29528.77 35531.97 (+/-) 2.43% 2.10% 25.19% 20.33% 净利润 1063.91 1115.86 1353.43 1696.97 (+/-) 10.82% 4.88% 21.29% 25.38% 每股收益（元） 0.47 0.50 0.60 0.75 P/E 43.99 41.94 34.58 27.58 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 当前价格当前价格 ￥20.17 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.05 2Q/2019 0

5、.15 1Q/2019 0.00 4Q/2018 0.18 table_stktrend 公司简介公司简介 相关报告相关报告 1新工艺影响短期业绩，长期增长趋新工艺影响短期业绩，长期增长趋 势不改势不改2019.11.08 2期间费用拖累中报业绩，看好全年期间费用拖累中报业绩，看好全年 稳定增长稳定增长2019.08.29 3市场化债转股助力公司夯实基础，市场化债转股助力公司夯实基础， 释放业绩释放业绩2019.08.27 4 继续看好航空发动机行业高景气度继续看好航空发动机行业高景气度 2019.03.03 5军用航空发动机龙头企业，独享行军用航空发动机龙头企业，独享行 业高景气度业高景气度

6、2018.12.03 table_research 报告撰写人：报告撰写人： 武雨桐武雨桐 数据支持人：数据支持人： 武雨桐武雨桐 证证 券券 研研 究究 报报 告告 table_page 航发动力航发动力(600893)(600893)深度报告深度报告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 整合夯实资产，公司业务整装待发整合夯实资产，公司业务整装待发 . 4 1.1. 历经两次重组，航发资产整合完毕 . 4 1.2. 历史表现平稳，收入规模大幅提速 . 4 2. 军品需求饱满，民用市场亟待爆发军品需求饱满，民用市场亟待爆发 . 6 2.1. 技术差距缩小，航发技