1、证券研究报告|公司深度|白酒 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 古井贡酒(000596)报告日期：2025 年 01 月 19 日 剑指剑指 300 亿，高端化全国化新征程亿，高端化全国化新征程 古井贡酒古井贡酒深度报告深度报告 投资要点投资要点 2025 年消费投资大年，公司受益于安徽省经济增长及大众酒消费扩容，兼具品年消费投资大年，公司受益于安徽省经济增长及大众酒消费扩容，兼具品牌力牌力+渠道深耕能力，在行业竞争中具备主动权，有望发展为全国化酒企。渠道深耕能力，在行业竞争中具备主动权，有望发展为全国化酒企。：受益：受益 100-400 元价位带扩张，省内消费升级趋势明显优于行业。

2、元价位带扩张，省内消费升级趋势明显优于行业。1）2024 年 12 月中央政治局工作会议提出，25 年要大力提振消费，全方位扩大国内需求，并开展“适度宽松”的货币政策，白酒作为顺周期标的，最受益消费需求复苏。2）100-400 元价位带属于大众刚需消费+宴席主流价位带，预期在 25年表现优于其他价位。3）2024M9 安徽省社零增速 4.3%（全国增速 3.3%），2024M9 安徽省 GDP 增速 5.4%（全国增速 4.8%），省内宏观经济发展为白酒消费升级提供重要支撑。：省内引领消费升级，：省内引领消费升级，品牌建设高举高打品牌建设高举高打，有望能为下一个全国化酒企。，有望能为下一个全国

3、化酒企。品牌+优秀的团队组织建设能力是白酒企业穿越周期的重要来源。进入 2025 年，我们认为古井贡酒凭借自身的自上而下强有力的团队建设，能够灵活主动应对行业变化，在区域竞争中具备较强的主动权。1）古井在省内各个价位带均有核心大单品，古 5/古 8/古 16 均为价位带龙头。2）通过深度分销模式将渠道扁平化，通过返利的方式加强对经销商、终端的管控，因此在抢回款、平滑周期的过程中具备明显优势。3）省内可以与全国性名酒剑南春等品牌竞争，获取升级红利；省外通过收并购+品牌投入高举高打+渠道深耕方式进行全国化扩张。预期差：预期差：市场担忧库存水平较高，省外扩张乏力市场担忧库存水平较高，省外扩张乏力；我

4、们认为公司多品牌、多产我们认为公司多品牌、多产品运作，品运作，叠加叠加深度捆绑能力深度捆绑能力支撑支撑，业绩增长具备确定性。，业绩增长具备确定性。高库存高周转属于公司固有操作模式，在行业整体增速放缓过程中，具备强品牌力、动销能力的企业份额有望持续提升。公司在省内主流价位带的大单品均为龙头，品牌高举高打引领消费升级。此外，公司多品牌、多产品运作，业绩增长具备支撑，如近年来省内发力明绿液、黄鹤楼等品牌；省外坚持“古 20+战略”发力多价位带，与地产酒错位竞争。公司发布中期分红方案，我们看好公司潜在分红提升预期，若24 年分红率提升至 60%则当前股息率将提升至 3.65%，显著提升股东回报。盈利预

5、测与估值盈利预测与估值 受益省内消费升级和 100-400 元价位带扩张，我们预计 24-26 年公司收入增速分别为 17%/12%/14%；归母净利润增速分别为 22%/16%/18%，对应 EPS 分别为10.6/12.2/14.4 元；对应 25年估值为 14X，维持买入评级。风险提示风险提示 消费修复不及预期，白酒需求承压；徽酒竞争加剧；费用收缩力度不及预期 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：杨骥分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 分析师：张家祯分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 分析师：满静雅分析师：满静雅 执业证书号：S1230

6、524100004 分析师：潘俊汝分析师：潘俊汝 执业证书号：S1230524010001 基本数据基本数据 收盘价￥173.42 总市值(百万元)91,669.81 总股本(百万股)528.60 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 经销大会显信心，分红有望超预期 2024.12.30 2 Q3 业绩符合预期，利润弹性持续兑现 2024.11.04 3 Q2 业绩符合预期，结构升级延续 2024.09.01 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 20254 23627 26377 30102(+/-)(%)21.1