【公司研究】寒锐钴业-产能释放叠加钴价上行公司业绩快速增长-20200103[25页].pdf

1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 稀有金属稀有金属 产能释放叠加钴价上行产能释放叠加钴价上行，公，公 司业绩快速增长司业绩快速增长 三周期三周期推动推动，钴价钴价料将料将上行上行 钴价是影响钴板块股价的核心因素，钴价主要由于供给周期、需 求周期和库存周期决定。从供给周期看，2020 年钴供给或出现收 缩（嘉能可减产 1.2 万吨，其他企业增产 1 万吨左右） ；从需求周 期来看，钴主要应用于电池领域，从消费电子来看，过去两年消 费电子出货量负增长，对钴的需求拉动为负，受益于 5G 手机单 机带电量提升和 5G 手机或引发换机潮， 预计 2020 年消费电子对 钴的需求拉动恢复

2、正增长；从新能源汽车来看，受益于欧洲新能 源汽车发展和特斯拉放量，预计新能源汽车对钴的拉动仍将保持 较快增长；从库存周期来看，目前产业链库存处于低位。供给收 缩，需求增长，库存低位，料 2020 年钴价继续反弹。 产能释放叠加钴价上行，公司业绩快速增长产能释放叠加钴价上行，公司业绩快速增长 公司现有钴精矿产能 4000 吨， 未来变化不大； 现有钴盐产能（主 要为粗制氢氧化钴）5000 吨，未来将新增钴盐产能 1 万吨；现有 钴粉产能 1500 吨，未来增加至 4500 吨。原有铜产能 1 万吨，新 增产能 2 万吨，公司未来处于产能扩张和产能释放期。 2018 年钴价大涨及采购折扣系数的提高

3、，2019 年公司成本提升 明显， 随着高成本库存逐渐使用， 预计未来钴产品成本下降明显， 同时钴产品售价随着钴价上行料将上行，钴产品吨毛利预计明显 增加，盈利能力提升叠加产能释放，预计公司业绩快速增长。 估值与投资建议估值与投资建议 预计公司 19 年-21 年 EPS 分别为 0.10、2.68 和 3.89 元，对应当 前股价 PE 分别为 851 倍、31 倍和 21 倍，给予公司“买入”评 级，6 个月目标价 105 元。 风险提示风险提示 新增供给高于预期致钴价下行风险，公司在建项目低于预期等。 预测和比率预测和比率 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万）

4、2,782.5 1,959.6 3,417.9 4,399.8 营业收入增长率 89.9% -29.6% 74.4% 28.7% EBITDA（百万） 1,103.2 89.7 1,025.8 1,469.0 EBITDA 增长率 72.1% -91.9% 1043.2% 43.2% 净利润（百万） 707.6 26.2 721.3 1,044.7 净利润增长率 57.5% -96.3% 2651.1% 44.8% ROE 37.2% 1.4% 29.7% 32.0% EPS（元） 2.63 0.10 2.68 3.89 P/E 31.5 851.5 31.0 21.4 P/B 11.7 12

5、.3 9.2 6.8 EV/EBITDA 14.3 240.7 22.1 14.5 首次评级首次评级 买入买入 黄文涛黄文涛 010-85130608 执业证书编号：S1440510120015 研究助理：李木森研究助理：李木森 021-68821600 发布日期： 2020 年 01 月 03 日 当前股价： 83.04 元 目标价格 6 个月： 105 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 14.52/11.83 14.65/16.1 32.12/14.38 12 月最高/最低价（元） 106.58/41.31 总

6、股本（万股） 26,881.22 流通 A 股（万股） 15,958.98 总市值（亿元） 190.86 流通市值（亿元） 113.31 近 3 月日均成交量（万） 619.8 主要股东 梁杰 21.94% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -23% -3% 17% 37% 57% 77% 2018/12/24 2019/1/24 2019/2/24 2019/3/24 2019/4/24 2019/5/24 2019/6/24 2019/7/24 2019/8/24 2019/9/24 2019/10/24 2019/11/24 2019/12/24 寒锐钴业上证指数 寒锐钴业寒锐