【公司研究】海鸥住工-整装卫浴龙头领航产业链整合显效果在即-20200610[21页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2121 Table_Page 公司深度研究|轻工制造 证券研究报告 海鸥住工（海鸥住工（002084.SZ） 整装卫浴龙头领航，产业链整合显效果在即整装卫浴龙头领航，产业链整合显效果在即 核心观点：核心观点： B 端需求不断增长，端需求不断增长，2020 年整装卫浴行业市场规模有望破百亿年整装卫浴行业市场规模有望破百亿。中国 的整装卫浴从长租公寓、 保障性住房、 酒店起步， 后续逐渐拓展至住宅 项目。 伴随消费者对整装卫浴接受程度的不断提升、 国家装配式建筑政 策推动与精装修渗透率提升，未来我国整装卫浴市场规模将持续攀升， 据前瞻产

2、业研究院，2020 年我国整装卫浴市场规模将达到 126 亿元。 海鸥住工通过收购切入整装卫浴行业，市场集中度亟待提升。海鸥住工通过收购切入整装卫浴行业，市场集中度亟待提升。海鸥住 工通过收购迅速切入行业，2019 年整装卫浴实现 1.83 亿元收入。当 前国内整装卫浴行业渗透率较低，仍处于 B 端市场放量阶段，未来 B 端市场可能会经历蓝海、 红海阶段， 最终发展成为寡头竞争格局； 而随 着消费者教育的不断推进，C 端市场未来有望成为新蓝海。 客户资源、产能布局、客户资源、产能布局、全全产业链生产能力是公司成为行业龙头的核心产业链生产能力是公司成为行业龙头的核心 竞争力。竞争力。（1）客户资

3、源：公司积累丰富客户资源，是龙湖地产、越秀 地产、万科地产等头部房企的战略集采供应商。（2）产能布局：公司 定制整装卫浴拥有苏州、青岛、浙江（在建）三大生产制造基地，主要 用于生产高端 SMC、彩钢板整体卫浴和瓷砖复合整体卫浴产品，公司 整体卫浴间产品年设计产能超过 20 万套 （浙江 13 万套与扩建江苏 6.5 万套产能将于 2020 年达产）。（3）产业链生产能力：近年来海鸥住 工持续投入资源布局新业务，公司全链条生产能力不断增强。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。 预计公司 2020-2022 年归母净利润 1.69、 2.30、 3.01 亿元，同比增长 28.9%、36.2%、30

4、.8%，对应当前 PE 分别为 26X、 19X、14X。整装卫浴行业放量，公司成长性高，参考可比公司估值和 公司业绩增速预期（预计未来 3 年 CAGR=31.9%），给予公司 2020 年 30 倍 PE 合理估值，对应合理价值 9.00 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。风险提示。中美贸易战持续；房地产市场波动；全球疫情对产销影响。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,225 2,569 3,099 3,761 4,550 增长率(%) 7.4 15.5 20.6 21.3 21.0 EBITDA(百万元) 173

5、 274 330 424 528 归母净利润(百万元) 42 131 169 230 301 增长率(%) -54.4 212.0 28.9 36.2 30.8 EPS（元/股） 0.08 0.26 0.30 0.41 0.54 市盈率（P/E） 46.96 25.11 25.71 18.87 14.43 市净率（P/B） 1.24 2.04 2.34 2.08 1.82 EV/EBITDA 11.62 12.34 13.53 10.91 8.58 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 7.82 元 合理价值 9.00 元 前次评级前次评级 买入买

6、入 报告日期 2020-06-10 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 554.60/540.62 总市值/流通市值（百万元） 4337.0/4227.6 一年内最高/最低（元） 9.59/4.43 30 日日均成交量/成交额（百万） 23.3/180.5 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 41.50/38.53 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 相关研究：相关研究： 海鸥住工（002084.SZ）:整装 卫浴快速放量，战略转型逐渐 兑现 2020-03-