【公司研究】国检集团-投资价值分析报告：优质赛道成长公司-20200331[19页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 优质赛道，成长公司优质赛道，成长公司 国检集团（603060）投资价值分析报告2020.3.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S1010519090001 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 检测行业天然具备高集中度基因及优异现金流，检测行业天然具备高集中度基因及优异现金流，且下游客户需求具备连续性，且下游客户需求具备连续性， 品牌企业强者恒强。品牌企业强者恒强。公司为建筑建材检测认证行业龙头，公司为建筑建材检

2、测认证行业龙头，母公司净利率稳步提母公司净利率稳步提 升，升，子公司盈利水平有较大提升空间。子公司盈利水平有较大提升空间。随着外延并购随着外延并购进一步拓展进一步拓展，公司公司检测品检测品 类类不断不断增长，增长，全国布局基本全国布局基本形成形成，逐步成长为全国性的综合性检测龙头逐步成长为全国性的综合性检测龙头。 行业行业市场容量市场容量稳步增长，我国较海外仍有差距。稳步增长，我国较海外仍有差距。检测及认证行业与国民经济息 息相关，增速超过全球 GDP 增速。我国检测及认证行业起步较晚，截至 2018 年占 GDP 比重仅 0.31%，仍然不高，随着对产品质量重视程度加强，检测市场 容量有提升

3、空间，其中建工建材检测在检测认证行业中占比最高，2018 年合计 723 亿元左右。 行业行业具备高集中度基因，龙头企业强者恒强。具备高集中度基因，龙头企业强者恒强。检测认证行业的厂房、设备、研 发、人工费用等具备明显的摊薄效应，龙头企业具备多区域布局及成本费用摊 薄下的成本优势，人均产值更高。同时检测认证行业本身是检测企业利用自身 品牌对被检测产品的背书，具备明显的品牌效应，且经济越发达，对检测质量 的要求越高，龙头企业的品牌溢价就越明显。我国行业市场集中度不高，检测 质量参差不齐，具备集中度提升空间。 跨区域跨品类扩张，跨区域跨品类扩张，公司公司迈向综合性检测龙头。迈向综合性检测龙头。国检

4、集团起家于建筑建材检测， 隶属于中国建材集团，截至 2019 年年底母公司收入占比 50%左右，拥有 7 个 国家级检测资质，净利率 30%左右且稳步增长，现金流优异。检测业务具备运 输半径限制，公司近年来不断外延扩张，全国布局基本形成，检验认证品类横 向扩张，利于对单一客户检测金额的增加及新客户的开拓。结合海外龙头的扩 张经验，预计公司未来通过进一步外延并购，市占率将持续提升。 风险因素：风险因素： 新冠疫情导致公司一季度业绩不及预期风险，收购进度及整合能力 不及预期风险 投资建议：投资建议：公司 2019 年公告股权激励计划草案，行权条件为 2020/2021/2022 年收入较 2018

5、 年复合增速不低于 15%/16%/17%， 且不低于同行业对标企业 75 分位值水平，是中建材集团体系内第一家股改子公司。一方面提升管理层积极 性，另一方面锁定未来利润增长，彰显信心。预计公司 2020-2022 年年净利润 为 2.55/2.90/3.36 亿元， 对应 EPS 预测为 0.83/0.94/1.09 元， 首次覆盖给予 “买 入”评级，对应 2020 年 23 倍 PE，目标价 25 元。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 937.31 1,107.28 1,335.83 1,562.92 1828.62 增长率

6、 YoY% 25% 18% 21% 17% 17% 净利润(百万元) 191.15 208.35 254.92 290.19 336.28 增长率 YoY% 33% 9% 22% 14% 16% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.87 0.68 0.83 0.94 1.09 毛利率% 46% 45% 46% 46% 46% PE 22 28 23 20 18 PB 5 5 4 4 3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 国检集团国检集团 603060 评级评级 买入买入（首次）（首次） 当前价 19.27 元 目标价 25 元 总股本 3.08 亿 流通股本 3.08 亿 52 周最高/