【公司研究】广汽集团-自主拐点已到日系腾飞可期-20200322[58页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 自主拐点已到，日系腾飞可期自主拐点已到，日系腾飞可期 报告摘要报告摘要： 自主品牌自主品牌拐点拐点到来到来，业绩，业绩将将持续持续改善改善。2018 年以来，广汽自主品牌 受到内部和外部的多重因素影响，业绩短期承压。当前，随着自主 品牌核心车型传祺 GS4 的全新换代上市， 产品力和竞争力大幅提升， 广汽自主开启了新一轮的产品周期； 且自主在 2019 年完成了主动去 库存，全年渠道库存去化 4 万台，2020 年将轻装上阵。此外，2020 年无国六切换的影响，且新能源汽车盈利能力有望得到改善，多轮 驱动自主品牌拐点到来，后续业绩将持续改善向上。 日系两田日系

2、两田经营稳健，产品和产能经营稳健，产品和产能周期周期开启开启。广汽本田和广汽丰田经 营稳健，产品在终端持续热销，在乘用车行业整体下行的情况下均 实现了销量的逆势上涨，并开启了产品和产能的双重周期。产品端， 随着广本皓影和广丰威兰达的先后上市并持续贡献销量，公司两大 日系品牌均补齐了紧凑型 SUV 车型的空白；产能端，公司两大日系 品牌在 2019 年年末各自新增 12 万辆/年的产能，在一定程度上缓解 了产能不足的情况。全新车型上市叠加新建产能释放，公司日系两 田同时迎来产品和产能的双重周期，销量有望继续保持稳定增长。 长期来看，以长期来看，以广本和广丰为代表的日系品牌在国内市场的份额有广广本

3、和广丰为代表的日系品牌在国内市场的份额有广 阔的提升空间。阔的提升空间。供给端，本田和丰田均在加大对中国市场的投入， 尤以丰田的力度更大。 丰田当前在中国在建及拟建设产能达到 94 万 辆/年，待全部建成后，丰田在中国的产能将从当前的 123.7 万辆/年 提升至 210 万辆/年以上，并且配合产能建设将不断导入新车型。需 求端，国内乘用车需求中的换购需求占比正不断提升，日系凭借强 大的产品力和品牌力符合换购消费者的需求，有望承接来自美系、 韩系、法系以及自主品牌的换购需求，具有非常强的长期确定性。 盈利预测及盈利预测及评级评级： 预计公司2019-2021年归母净利润分别为80.55亿、 1

4、01.14 亿、118.75 亿，EPS 分别为 0.79 元、0.99 元、1.16 元，市盈 率分别为 13.73 倍、10.93 倍、9.31 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 71,568 72,380 59,620 71,237 77,650 (+/-)% 44.82% 1.13% -17.63% 19.49% 9.00% 归属母公司归属母公司净利润净利润 10,786 10,903 8,055 10,114 11,87

5、5 (+/-)% 71.53% 1.08% -26.12% 25.56% 17.41% 每股收益（元）每股收益（元） 1.05 1.06 0.79 0.99 1.16 市盈率市盈率 23.41 9.66 13.73 10.93 9.31 市净率市净率 3.64 1.38 1.31 1.17 1.04 净资产收益率净资产收益率(%) 15.55% 14.24% 9.55% 10.71% 11.17% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 7,293 10,232 10,238 10,238 10,238 买入买入

6、上次评级： 买入 股票数据 2020/3/20 6 个月目标价（元） 14.00 收盘价（元） 10.80 12 个月股价区间 （元） 9.6015.00 总市值（百万元） 110,567 总股本（百万股） 10,238 A股（百万股） 7,139 B股/H股（百万股） 0/3,099 日均成交量 （百万股） 25 历史收益率曲线 -16% -8% 0% 8% 16% 2019/32019/62019/92019/12 广汽集团沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% -6% -6% 相对收益 7% 3% -1% 相关报告 广汽集团（601238.SH） ：TNGA基因加