老凤祥-重视金价上行背景下的老牌珠宝龙头-190806（21页）.pdf

1、2010 年 9 月，老凤祥（600612.SH）通过向黄浦区国有资产管理办公室定向增发取得后者持有的老凤祥有限 27.57%股权，后者对老凤祥（600612.SH）持股比例增加至42.09%，上市公司对老凤祥有限持股比例增加到 78.01%（直接持股 57.51%/间接持股20.50%）。此举进一步简化了老凤祥有限的股权结构，也增强了黄浦区国有资产管理办公室对上市公司的控制能力。18 年 3 月国务院国资委提出国企改革“双百行动”，老凤祥亦在改革名单中。为推动“老凤祥有限”股权多元化、实现股权有序流动，2018 年 8 月，老凤祥有限职工持股会、石力华、辛志宏、张盛康签订转股协议，将所持股权

2、（21.99%）全部转让给央地融合（上海）工艺美术股权投资中心，转让总价 27.05 亿元，按照 18 年盈利计算转让对价约合 8.3X。后续石力华等 38 名老凤祥有限技术骨干拟出资 4.74 亿元认购该工艺美术股权投资中心之份额（占比 15.8%），此基金总份额 30 亿元，另有 12 名机构投资者出资 84.2%；国新张创担任管理人、GP、执行事务合伙人。其中，国新张创的股东、在沪央企国新控股（上海）为老凤祥及老凤祥有限引进的战略投资者。2019 年 1 月以上变更全部完成。本次老凤祥有限股权变动，一方面解决了股东架构的历史遗留问题，在保证元老员工权益同时促进股权有序流动、利好老凤祥战略

3、发展，另一方面成功引入战略投资者国新控股（国资委出资、国有资本市场化运作专业平台）及一系列外部机构投资者，成功实现混合所有制改革，利于激发企业发展内生动力。作为市占率前三大品牌，报表收入规模由于模式不同差距较大。前文提到，周大福、老凤祥、周大生为目前珠宝首饰零售领域市占率前三大品牌；但报表收入来看，周大福由于旗下门店直营占比接近 60%，由此报表收入规模显著大于老凤祥、周大生，2018 年达到 667 亿港币（约合 572 亿人民币）；老凤祥直营门店占比少于 5%由此虽然与周大福市占率接近，但报表收入规模小于周大福；周大生由于记账模式与前两者不同（零售中占据主导的黄金首饰业务仅以品牌使用费形式体现在报表上，收费标准为 3-5 元/克），报表收入规模显著小于前两者。从增速上看，受益经销模式老凤祥展出收入增长稳定性。一般行业下行时，零售整体受到冲击，但老凤祥经销网络的扩张带来的铺货帮助公司一定程度上熨平了报表收入的剧烈波动，我们可以看到在行业低谷的 14 年（13 年抢金潮透支消费力）以及 16 年（经济波动导致行业整体表现低迷），以加盟为主的老凤祥、周大生的收入增速波动服务小于直营为主的周大福。